核心观点
　　收入略降，利润稳定。公司2025年实现营业收入（不含税金及附加）360亿元，同比下降5.1%；实现归属于母公司普通股股东净利润39亿元，同比增长0.7%。2025年加权平均ROE7.7%，同比降低0.1个百分点。
　　资产规模略微增长。公司2025年末总资产3710亿元，同比增长2.9%，规模保持小幅增长态势。其中贷款及应收款项期末余额为2735亿元，同比增长4.9%。子公司宏信建发规模稳定，2025年末总资产364亿元，较年初持平。
　　净息差同比上升。公司2025年生息资产收益率8.18%，同比上升12bps，主要得益于公司有效平衡收益与安全，同时普惠金融业务占比提升，普惠金融生息资产平均余额占比从2024年的5.6%提高至2025年的8.4%，提高了整体收益率。2025年计息负债成本率3.79%，同比下降27bps，主要受益于市场利率下行。2025年净息差4.83%，同比上升35bps。
　　产业运营板块毛利率回落。公司2025年产业运营分部收入同比下降17.9%至133亿元，其中宏信建发收入同比下降19.2%至94亿元，主要受国内设备租金持续下跌、与工程技术服务高度相关的材料类业务主动收缩、材料处置规模放缓等，不过宏信建发海外地区收入从2024年的3.9亿元提升至2025年的14.0亿元。健康运营及其他板块收入也都有所下降。2025年产业运营板块毛利率25%，同比降低5个百分点，主要受宏信建发毛利率下降影响。
　　期间费用率较为稳定。公司2025年销售及行政开支、其他费用开支等占营业收入的比例在27%左右，基本上保持稳定。
　　资产质量整体保持平稳。公司2025年末不良率1.03%，较年初下降0.04个百分点；关注率5.50%，较年初下降0.08个百分点。我们测算的2025年不良生成率0.55%，同比上升0.14个百分点，不过仍处于历史合理区间，拉长时间来看比较稳定。期末拨备覆盖率228%，较年初持平。拨备计提力度有所减弱，2025年“拨备计提/不良生成”同比降低22个百分点至91%。
　　投资建议：我们结合年报数据调整盈利预测并前推一年，预计2026-2028年普通股东净利润39/40/42亿元（上次2026-2027年预测值44/46亿元），同比增速1%/3%/3%，摊薄EPS为0.82/0.84/0.87元；当前股价对应PE为8.5/8.2/8.0x，PB为0.62/0.60/0.59x。公司业绩基本稳定，2025年每股派息0.56港元，对应股息率超过7%，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：若宏观经济低于预期可能对公司资产质量产生不利影响。