远东宏信2025年录得归母净利润38.89亿元（同比：+0.67%），略低于我们预期的41亿元。金融主业表现稳健，生息资产规模恢复增长，25年末生息资产净额为2,720亿元，较24年末增长4.38%；资产质量继续优化，25年末不良率1.03%，优于24年末的1.07%；息差维持优势，25年净息差达到4.39%，相比24年的4.0%有所提升。金融业务中，普惠业务扩张迅速，已成为金融板块新增量，是金融业务规模增长、息差扩张的重要原因之一。产业运营业务仍面临挑战，宏信建发/宏信健康净利润分别同比下滑84%/64%至1.47/0.83亿元。另2025年DPS 0.56港币，派息率约61%，较2024年稳中有升。基于稳中向好的金融主业和红利属性，维持“买入”。
　　金融业务：资产规模恢复增长，息差继续扩张
　　1）资产规模恢复增长：2025年末生息资产净额为2,720亿元，较24年末增长4.38%。资产规模增长一方面是因为公司拉长了资产久期，整体久期增至12.5个月（2024：12.0个月）；另一方面是因为普惠业务快速发展。在总生息资产中的占比由24年的6.6%提升至25年的10.4%，资产规模增速达到63.1%。2）息差走扩。2025年净息差/净利息收益率为4.39%/4.83%（2024：4.00%/4.48%）。资产端收益率由24年的8.06%提升至25年的8.18%，主要得益于综合化服务策略及普惠金融稳步扩张；负债成本由4.06%同比降至3.79%，主要由于公司在利率下行背景下充分发挥融资多元化优势。3）资产质量稳健：25年末不良率1.03%（2024：1.07%），拨备覆盖率227.82%（2024：227.78%），信贷成本率0.31%（2024：0.30%）。稳健的金融主业是公司的压舱石，保障了整体业绩和分红基础。
　　普惠业务：有序扩张，业绩贡献提升
　　公司延续“向上聚焦头部客户、向下拓展长尾市场”的客户分层思路，在风险平衡可控前提下持续加快普惠金融布局。2025年普惠业务生息资产净额281.79亿元，占整体生息资产净额的10.4%（2024：6.6%）；实现利息收入35.41亿元，同比增长125.25%，平均资产收益率约15.7%。普惠业务持续深耕沿江沿海等经济发达地区制造业长尾市场，已设立逾80家业务网点、累计服务客户超3万家。质量方面，公司采取更严格的不良认定及核销政策，将期末逾期30天以上生息资产全部划分为不良并100%核销，2025年不良生成率/信贷成本率为6.05%/5.19%（2024：1.90%/2.41%），年末表内不良资产余额为零，风险出清相对及时。
　　产业运营：盈利整体承压
　　1）宏信建发：净利1.47亿元（同比：-83.6%）。国内竞争加剧导致设备租金和服务价格承压，毛利率降至26.4%（2024：32.6%）。海外市场延续扩张，东南亚与中东业务体系逐步成熟，2025年实现海外收入14.0亿元、净利润1.3亿元，已成为重要利润增量。2）宏信健康：收入35.72亿元（同比：-12.7%），净利0.83亿元（同比：-64.3%）。公司继续推进从以疾病为中心向以健康为中心、从强医保依赖向非医保延展的战略升级，并通过夯实基础医疗能力、拓展消费医疗及健康业务、提升管理效能对冲外部压力。
　　派息丰厚，关注配置价值
　　25年DPS 0.56港币，派息率约61%，且公司表示未来派息率仍有仍有保持稳定的基础和提升空间。考虑到产业运营业务面临的挑战，以及普惠业务增长可能带来更多的拨备，我们下调26/27归母净利预测至40/42亿（变动：-17/-19%），同时给予28年预测43亿。下调DCF（CoE：15.79%，前值17.51%）目标价至8.9港币（前值：9.0港币），隐含26E股息率6.8%。
　　风险提示：宏观波动；资产收益率和资金成本大幅波动；资产质量快速恶化。