基本面变化
　　加工费：2025年12月我国锌精矿进口量为46.26万吨，环比下降10.87%；2025年1-12月累计进口532.4万吨，同比增长30.59%。12月锌精矿进口环比下滑，但仍处于近几年的高位水平。国内矿端紧张格局预期逐渐改善，3月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比上涨100元；进口锌精矿加工费为24.33美元/干吨，月环比下降7.17美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1400-1700元/吨，周环比持平；进口锌精矿现货加工费15.38美元/干吨，周度环比下降8.37美元。
　　供应：SMM:2月中国精炼锌产量为50.46万吨，环比1月（56.06万吨）减少5.6万吨，降幅约10%：2月份春节因素，四川、内蒙古、湖南等地部分炼厂在春节期间进行了常规检修或停产，且锌矿加工费继续低位，冶炼厂原料库存低于往年同期水平，产量环比回落。3月节后冶炼厂检修恢复，不过当前国内外加工费仍在历史低位，行业冶炼企业剔除副产品后的生产利润约为-2022元/吨。即使加上硫酸、白银复产品收益，冶炼厂也在盈亏平衡线附近，冶炼企业供应环比走高，但释放空间仍受限。12月精炼锌进口量0.87万吨，环比下降0.95万吨，同比下降73.4%；12月精炼锌出口2.72万吨，即12月精炼锌净出口1.85万吨。当前国内沪伦比价震荡走弱，精炼锌出口利润窗口关闭，进口持亏损状态。
　　消费：上周开工率环比大幅回升。元宵节后下游企业陆续返工，但复产节奏整体偏慢。部分企业因订单不足或利润微薄，开工时间有所推迟，导致整体开工率明显低于往年同期水平。下游企业目前以消耗节前备货和长单到货为主，逢低补库意愿虽有改善，但整体采购情绪不高，现货市场成交依旧不畅，贴水低位运行。终端消费呈现分化格局。基建投资低位修复可期但汽车、家电受前期消费透支影响增速放缓，地产板块仍处磨底阶段。
　　现货：截止3月6日，长江现货市场0#锌锭均价为24410 /吨，本周现货价格震荡小幅走低，长江现货0#锌对于主力合约基差升贴水间徘徊。LME锌现货维持贴水，贴水为-28.21美元。
　　库存：截止3月6日当周，LME库存为9.48万吨，LME库存小幅走低，目前库存低于近年来均值水平。国内方面，国内锌库存检修走高。截止3月9日，国内社会库存21.82万吨，库存持续累积，位于近四年来高位水平。截止3月6日，上期所库存13.4万吨，周环比增加8869吨。
　　行情展望与策略
　　LME库存小幅回落，不过海外锌库存较去年四季度低点已经有了较大幅度的提升，现货维持贴水格局，低库存对锌价提振作用走弱。
　　国内方面，沪伦比价回落，进口矿因亏损走深导致补充有限，企业主要依赖国产矿维持生产。国内加工费止跌，但进口加工费继续走弱，矿端紧张矛盾仍未有明显改善。3月节后冶炼厂检修恢复，冶炼企业供应环比走高，不过当前国内外加工费历史低位，但释放空间仍受限，进出口窗口持续关闭，进口亏损扩大。
　　需求方面，元宵节后下游企业陆续返工，但复产节奏整体偏慢。部分企业因订单不足或利润微薄，开工时间有所推迟，导致整体开工率明显低于往年同期水平。下游企业目前以消耗节前备货和长单到货为主，逢低补库意愿虽有改善，但整体采购情绪不高，现货市场成交依旧不畅，贴水低位运行。
　　整体来看，短期供应增长空间受限，但国内需求改善有限，现货维持贴水，库存高位承压锌价。不过下旬旺季临近，下游需求恢复加快预期下国内有望去库存化，锌价或有反弹动力。后期关注国内需求和库存情况。