样本海外矿企Q4锌矿产量环比下滑：本次统计样本企业有14家，2025年第四季度样本企业锌矿产量总计117.6万吨，环比下滑1.52%，同比增加1.55%，环比出现下降主要受到矿石品位下滑和采矿顺序调整等因素影响，此外资源枯竭、自然灾害同样带来部分减量；同比维持增加，系新项目投产后持续爬产、以及去年意外扰动后产量恢复、锌矿品位提升等多因素影响。此外，2025年全年来看，样本企业锌矿产量为483.2万吨，较2024年的447.5万吨大幅增加，同比增幅高达近8%。
　　样本2026年产量指引同比显著下滑，主因资源枯竭：样本中公布2026年产量指引的10家矿企来看，超过半数矿山2026预计产量出现下滑，这10家矿企2026年合计产量指引区间为（276.94万吨，301.84万吨），较2025年同比（-11.5%，-3.5%），此外26年产量指引中枢为289.4万吨，较2025年同比-7.5%，同比出现显著下滑，主因部分矿山面临资源枯竭问题。然考虑到样本统计范围有限，部分中小锌精矿存在增量无法纳入且国内存在火烧云关键增量，因此2026年实际全球锌精矿产量预计较2025年有所增长，但整体增量预计有限。
　　加工费观点：2026年海外锌精矿产量维持增速，但较2025年将明显下滑，主因新增投产有限，多为前期投产矿山继续爬产，此外资源枯竭、采矿锌比例下调等影响扩大。从近期敲定的长单TC来看，随着副产品被计价，实际炼厂利润继续被压缩，因此年内我们随预期加工费将逐步上调，但实际上调的空间或难达预期。
　　总结：短期来看，宏观不确定性主导锌价走势，通胀风险和中东锌矿供应不确定性反复博弈，锌价震荡运行。
　　风险提示
　　中东锌矿供应，LME锌库存