行业核心观点：重配置轻交易，关注中小行弹性。我们认为投资者需要重视A股配置资金结构变化对于抬升银行长期估值中枢的作用，目前板块股息率平均达到4.49%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。从个体来看，我们继续看好高股息的国有大行板块和股份行（招行、兴业）的配置价值。此外值得注意的是，在行业盈利边际改善的背景下，我们认为部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点推荐上海、苏州、成都、长沙、江苏。同时，建议关注资本市场活跃对优质零售银行带来的潜在提振。
　　26年一季度前瞻：信贷增速稳健，息差降幅收窄。我们预计1季度银行经营整维持稳健，盈利或有修复。1）量：整体看1月社融、信贷增速整体维持稳健，可以观察到信贷同比少增，居民、企业中长期信贷需求仍待恢复，但整体降幅预计可控，我们预计一季度银行信贷增速整体保持稳健。2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元，社融余额同比增速为8.2%。2）价：我们认为一季度资产端定价下行幅度减缓叠加负债端红利释放，息差收窄压力有望持续缓解。从政策利率来看，26年来LPR维持不变，1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%。随着LPR调降影响逐渐减弱，叠加银行反内卷对资产端定价的托举，银行新发放贷款利率同比降幅回落，同时叠加存款利率下调红利逐步释放，预计1季度息差降幅仍有收窄。3）展望一季度，虽然零售领域信用卡和普惠贷款不良仍存波动，但在国内经济修复的背景下，商业银行不良率仍将维持稳健，为稳健经营拨备释放创造空间。综合来看，我们预计1季度银行信贷投放增长稳健，息差降幅持续收窄，资产质量稳中有升，盈利在息差的支撑下或将有所修复。
　　市场走势：2026年2月，银行板块下跌0.19%，跑输沪深300指数0.28个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第25位。
　　宏观与流动性跟踪：1）2月制造业PMI为49.00%，环比-0.30个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为51.50%/47.50%/44.80%，较上月分别变化+1.20pct/-1.20pct/-2.60pct。26年1月CPI同比为0.20%，环比减少0.60个百分点。26年1月PPI同比为-1.40%，环比增加0.50个百分点。2）政策利率方面，2月份1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%。2月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-11BP/-28BP/-9BP至1.49%/1.40%/1.69%。2月1年期国债收益率较上月上行1.69BP至1.32%，10年期国债收益率较上月下行3.59BP至1.78%。3） 26年1月新增人民币贷款增加47100亿元，同比少增4200亿元，余额同比增速6.10%。分部门看，住户贷款增加4565亿元，其中，短期贷款增加1097亿元，中长期贷款增加3469亿元；企(事)业单位贷款增加44500亿元，其中，短期贷款增加20500亿元，中长期贷款增加31800亿元，票据融资减少8739亿元。26年1月社会融资规模增量增加7.22万亿元，同比多增1662亿元，社融余额同比增速为8.20%。其中：对实体经济发放的人民币贷款增加49016亿元，同比少增3178亿元；企业债券净融资增加5033亿元，同比多增579亿元；政府债券净融资增加9764亿元，同比多增2831亿元。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。