投资要点：
　　我们预测公司2025-2027E收入分别为9.10、12.61、16.50亿元，利用可比公司估值法，给予公司2026年收入17XPS，对应目标价48.38元，给予增持评级；
　　2026年业绩增长稳健，盈利情况预计持续向好。2025年底公司对西达本胺和西格列他那医保续约成功，2026年两个核心产品将以新的医保价格持续放量。2025年上述产品分别同比增长16%、122%；
　　西达本胺多个核心适应症将在2026年达到终点。1）西达本胺+O药针对1LMEL的全球III期临床预计在2026年中完成；2）西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗针对3L+CRC的中国III期临床预计在2026年底2027年上半年有初步数据读出。早期临床的优异数据给予了我们对于上述两个适应症的信心；
　　西奥罗尼针对胰腺癌更多数据有望在2026年读出。西奥罗尼正在进行一项联合化疗和特瑞普利单抗针对一线胰腺癌的中国III期临床，其II期临床结果有望在2026年更新，此前在随访9.6个月时间下，西奥罗尼+AG化疗的组合ORR 50%、PFS 9.1个月均大幅超越当前soc标准化疗以及其他在研新药。此外，西奥罗尼和panRAS分子胶在临床前展现出协同效应，正在快速推进临床开发；
　　多款早研新药有望在2026年读出数据。包括TYK2抑制剂、高选择性AURORAB抑制剂和PDL1口服小分子都有望在2026年完成初步I/II期临床并披露数据。此外，公司正在推进包括西达本胺毒素ADCNW001、APOE4小分子新药CDCS04等FIC药物开发。
　　风险提示：1）研发进展不及预期风险、2）药品销售不及预期风险、3）政策风险、4）行业风险、5）其他风险。