【事件】
　　公司发布2025年业绩预告，预计总营业收入同比下降7%至8%；经营利润率为7.9%至8.1%之间，较2024年（经营利润率：8.2%）略微下降；预计受计提减值准备金22-24亿元影响，实现归母净利14-16亿元。
　　【点评观点】
　　收入受液态奶表现拖累，但25H2环比企稳
　　公司预计2025年收入同比下滑7%-8%，对应25H2同比下滑7.1%-9.1%，收入下滑主要受液态奶需求偏弱，且市场竞争环境持续变化等因素影响。公司液态奶收入于25H2环比表现稳健，实现企稳回升；同时，鲜奶、奶粉、奶酪等品类全年均取得双位数增长并保持良好增长势头，整体业务结构呈现多元化发展。
　　经营利润率小幅下滑，归母净利润受大额减值影响
　　公司预计2025年经营利润率为7.9%-8.1%，同比下滑0.1-0.3个百分点。虽然公司通过持续强化营销费用的优化和固定成本管控，但由于收入下滑，规模经济效益仍被削弱，导致经营利润率同比略有下降，但仍较2024年以前年度有所提升。
　　公司预计2025年实现归母净利润14-16亿元，大幅低于我们此前预期，主因2025年将计提减值拨备22-24亿元，主要针对以下两个方面：（1）部分已停止使用且短期内无重启计划的闲置生产设施；（2）若干还款能力存在不确定性的金融及合约资产（主要涉及若干客户的应收账款及若干委托贷款）。若扣除此部分影响，公司的归母净利润为36-40亿元，其中枢低于我们此前预期的约10%。本次减值落地，2026年有望轻装上阵。
　　投资建议
　　2025年公司面临消费环境的挑战，积极调整策略及提升经营效率。展望2026年，我们认为随着上游产能出清助力供需逐步平衡，行业竞争趋于缓和，整体表现将优于2025年，公司基本面有望改善，值得关注。