核心观点
　　市场波动加大、强赎计价提前。春节后高平价转债平均转股溢价率水平从20%下行至14%、两周溢价率蒸发超过5个点、当前基本接近26年初位置，而在这一过程中平衡偏债品种的估值调整幅度更小，平价70-90区间的转股溢价率、平价80以下个券的纯债溢价率水平下降2-3个百分点、但仍远高于年初位置。造成估值调整的主要原因是权益市场波动下行，然而股性个券估值调整幅度更大的原因主要在于：1）2月开始不少高价个券需要重新计算强赎日期，数量高达15只、明显高于其他月份，其中安集已发布赎回公告、而在其公告之前溢价率高达17%明显超出市场预期，这也增加后市公告强赎个券的不确定性，从而带动市场的提前交易情绪，甚至也会导致更远期的个券抢跑；2）25年下半年转债发行明显加快，且TMT相关的个券占比数量接近50%，由于其较高的平价、也成为高价券溢价上行的因素之一。可以发现剩余期限在5年以上的转债隐含波动率从25年7月的30%开始快速上行、到25年底达到57%、明显高于其他剩余期限，26年以来新一轮快速拉升进一步来到65%的高点，随着转股期的临近，大股东的减持、强赎的担忧都会导致估值压力，权益的调整则会进一步放大这种压力，可以发现近期剩余期在5年以上的转债个券隐波调整幅度超过5pct。可以发现：①剩余期5年以上的次新券隐波水平相比于其他个券仍然有超过10pct以上的溢价、处于较高水平，未来一段时间除即将重新计数强赎的高价个券外，临近转股期的“双高”个券也须警惕。②剩余期限在2年以内的临期个券隐波水平仅次于剩余期5年以内次新券、高于2-5年期长久期个券5-7pct，虽然其溢价水平看起来较低、但由于期限短、实际估值明显偏高，整体性价比较低。
　　投资策略
　　股市：地缘冲突下焦点转换。美伊地缘冲突持续时间超出市场预期，随着霍尔木兹海峡封锁时间的延长、油价的上行，市场由最初的避险交易逐步切换至再通胀担忧，风险资产中科技成长板块回调，资金流向受益板块石油化工以及防御板块银行公用事业。短期来看，如果美伊冲突持续、霍尔木兹海峡持续封锁，或可引发石油化工产业链成本的重定价，石油/航运/化工/煤炭有望受益，而如果冲突长期持续、则会导致全球风险资产层面遭受更加剧烈的流动性冲击；若冲突缓和、油价回落，风险偏好也会有所修复。此外近期AI本地化部署持续出圈、热度不断提升，“tokens消耗”的增加也会带动国产算力相关链条的关注度，也是市场交易的主线之一。整体来看当前市场波动加剧。
　　转债：保持谨慎，适度博弈交易机会。春节后随着权益震荡，转债估值高位回落、但仍明显高于25年底水平处于历史高位，同时近期受强赎预期与股市调整、波动明显加剧，而由于当前平价与估值仍然处于较高水平、预计后市波动仍然不小，整体观点中性，具体可以关注以下品种：1）顺周期关注盛虹/中特等；2）科技方向关注路维/道通/甬矽/微导等的超跌反弹机会；3）锂电产业锂科/宙邦/大中等。
　　市场回顾
　　一周行情回顾：上周受地缘冲突影响市场出现较大调整，转债估值也继续跟随调整；估值方面，平价90-110转股溢价率为37%、价格中位数141，估值高位回落。
　　一级市场跟踪：上周2只新券发行，2只转债预案，1只转债发行获股东大会通过，1只转债获交易所受理，2只转债获发审委审核通过。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整