Marvell发布FY2026业绩，公司全年实现收入81.95亿美元（yoy：+42%）；Non-GAAP净利润24.66亿美元（yoy：+79%）。其中，4QFY26实现营收22.19亿美元（yoy：+22%，qoq：+7%），归母净利润6.85亿美元（yoy+29%，qoq+5%），均略超彭博一致预期（22.08/6.78亿美元）。业绩会上，公司表示光模块DSP等光互连产品需求持续旺盛，并对定制芯片业务进展表述乐观，上修FY2027/2028总收入指引，业绩发布后首个交易日公司股价上涨18.35%。公司持续受益AI算力快速增长拉动的光互连需求高景气度，且公司已陆续完成对Celestial AI和XConn收购，有望进一步扩展公司在Scale-up领域业务布局，带来新成长驱动力，维持“增持”。
　　光互连产品持续引领数据中心业务增长，上调FY27/28收入指引
　　4QFY26公司数据中心业务实现营收16.5亿美元（yoy+21%，qoq+9%），光互连/定制芯片/交换芯片以及存储等产品线均实现环比增长；通信及其他终端业务实现收入5.67亿美元（yoy+26%，qoq+2%）。展望FY27/FY28，公司预计全年营收接近110亿/150亿美元，较12月指引的100亿/130亿美元均有上修，数据中心业务仍为主要增长驱动力。具体来看，1）互连产品业务FY27收入预计同比增长超50%（12月指引30%），800G以太网光模块DSP需求保持旺盛，仍将占据市场主流，公司1.6T以太网光模块DSP于FY26下半年已实现量产，FY27/FY28有望保持高速增长；2）定制芯片业务FY27收入将实现超20%增长，伴随另一大客户AI芯片项目规模量产，以及定制化网卡等更多定制配套芯片项目起量，FY28收入有望翻倍。
　　陆续完成Celestial AI和XConn收购，拓展Scale-up领域布局
　　公司持续拓展Scale-up领域布局，在AEC领域成长迅速，公司已和美国三大CSP厂商以及大模型厂商等客户取得合作，预计FY27 AEC及retimer收入将实现翻倍增长。此外，公司已陆续完成对PCIe/CXL交换产品供应商XConn和光子互连企业Celestial AI的并购，公司预计XConn收入贡献将于3QFY27开始体现，4QFY27年化营收达5千万美元，FY28收入贡献达到1亿美元；Celestial AI收入贡献将于FY28下半年开始体现，4QFY28年化营收达5亿美元，FY29收入贡献达到10亿美元。看好公司通过并购整合Celestial AI和XConn，进一步增强在Scale-up领域的竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　AI算力需求驱动公司光互连产品需求增长持续加速，预计公司FY27/28/29将实现营收109.28/148.42/187.72亿美元（较原值+10%/+18%/-），调整后净利润为33.00/46.53/63.92亿美元（较原值+9%/+19%/-）。公司在光互连芯片领域市场地位领先，给予30x FY27调整后PE（前值32x，下调主因板块估值下降，可比公司一致估值为26x，溢价主要考虑公司定制芯片业务进展顺利，后续高增长可期，且有望通过并购整合Celestial AI和XConn在Scale-up领域进一步打开成长空间），对应目标价113.7美元（前值：112.6美元），维持“增持”评级。
　　风险提示：产品技术升级迭代不及预期；需求不及预期；市场竞争加剧。