盘面表现：周五夜盘黄金白银再度上涨，COMEX黄金期货涨1.90%，周累跌1.30%。现货白银涨2.55%，周累跌10.06%。COMEX白银期货涨2.88%，报84.545，周累跌9.35%。当前最大的不确定性在于伊朗以何种方式结束冲突以及持续时间的长短。市场对冲突扩大的担忧与对冲突缓和的期待并存。
　　基本逻辑：①美国劳动力市场疲弱。非农就业报告显示，2月非农就业人口减少9.2万，为新冠疫情以来第二大月度降幅，大幅低于预期；2月失业率并未持平1月的4.3%，反而升至4.4%。同时，中东冲突推高能源价格，进一步加剧通胀压力。就业疲软叠加油价上行，令美联储在保就业与降通胀之间面临更艰难的利率抉择。2月美国非农就业意外减少9.2万人，失业率升至4.44%，基本逆转1月强劲表现。整体数据支持美联储在通胀缓和前提下于2026年6月和12月各降息25基点，但若油价冲击推升通胀或经济显韧性，降息可能推迟。当前劳动力市场已为政策转向提供依据。
　　②中国央行连续16个月买黄金。央行数据显示，中国2月末黄金储备报7422万盎司，1月末为7419万盎司，为连续第16个月增持黄金。国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年2月末，我国外汇储备规模为34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅为0.85%。
　　③贵金属逻辑。当前黄金市场有“三重冲击”：美伊冲突的“通胀冲击”。“石油美元”的流动性冲击，全球避险资金回流美国，加剧了黄金的抛压。市场结构的“波动率冲击”。但支撑贵金属长期牛市的四大底层逻辑并未动摇。第一，“旧秩序已死”的避险逻辑。第二，亚洲力量重塑定价权的逻辑。以中国和印度为代表的亚洲央行与私人投资者，正从单纯的黄金消费国转变为投资国。第三，法币信用动摇的“终极保险”逻辑。第四，能源转型下的滞胀对冲逻辑。黄金作为兼具抗通胀且无信用风险的实物资产，其配置价值无可替代。
　　④策略提醒：黄金长期走高逻辑不变，短期1120附近有支撑，白银关注20000附近支撑，风险提示：关注地缘局势、关注美联储降息预期