铜：分歧加大再次回调
　　1、宏观。海外方面，美国劳工部公布的2月非农就业报告显示，当月非农就业人数意外减少9.2万，远低于市场预期的增加5.5万，前值也被下修。失业率升至4.4%，创下2025年12月以来新高。尽管就业数据显著恶化，但平均时薪环比上涨0.4%，同比涨幅仍达3.8%，显示出薪资黏性。非农就业报告的意外爆冷，叠加中东局势升温推高油价，令美联储政策陷入两难，市场对滞胀风险担忧加剧。地缘政治方面，美伊冲突持续升级下，霍尔木兹海峡几乎关闭态势，导致国际油价大幅跳涨，不过美伊冲突下美元避险地位短暂得到强化，这也压制了铜价走势。国内方面，政府工作报告指出将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，维系着铜精矿异常紧张情绪，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，3月电解铜预估产量119.52万吨，环比增加4.6%，同比增加6.5%，产量较2月份小幅修复。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。库存方面，截止2月6日全球铜显性库存较上次（27日）统计增加7.2万吨至147.1万吨；其中LME库存增加30625吨至284325吨；Comex库存下降3268吨至597938吨；国内精炼铜社会库存周度增加4.55万吨至57.72万吨，保税区库存下降0.06万吨至6.7万吨。需求方面，铜价走弱，下游订单回暖，采购情绪有所增加。
　　3、观点。美伊冲突意外爆发和升级下，市场对有色市场产生较大矛盾心理，一方面原油价格上涨及航道封闭，导致物流和冶炼成本上升；另一方面，市场也担心地缘持续升级下对全球经济产生不利影响。另外，基本面累库承压明显，内外库存均超预期累积触发市场对前期供需预期的修正，且当前下游采购情绪仍处偏弱区间，持货商在高库存压力下有较强的变现意愿，价格向上驱动仍面临较大考验，此时因地缘冲突导致的市场情绪“逆风”，或迫使铜价二次回调，市场短有望再次测试90000~100000元/吨的区间支撑。但投资者也不必过于悲观，危中寻机，当金融市场已基本定价风险，当内外累库趋于结束，在中美释放积极信号的宏观大环境下，市场将再次进入风险偏好回升阶段，届时铜价或产生逢低配置的机会。