核心要点：
　　国内外疫苗动态
　　（1）康希诺：公司MCV4、13价肺炎球菌多糖结合疫苗生产基地通过马来西亚药监局（NPRA）PIC/SGMP符合性检查，并获得NPRA颁发的GMP证书。本次通过PIC/SGMP认证，标志着公司的生产和质量管理体系符合PIC/SGMP的标准，将有助于推进MCV4、PCV13i在马来西亚及其他PIC/S成员国药品注册上市的工作。（来源：Wind-康希诺公司公告）（2）沃森生物：吸附破伤风疫苗进入Ⅲ期临床试验。公司和子公司玉溪沃森自主研发的吸附破伤风疫苗于2024年11月获批临床试验，于近期完成Ⅰ期临床试验阶段现场主要研究工作，目前进入Ⅲ期临床试验阶段。（来源：Wind-沃森生物公司公告）（3）智飞生物：德谷胰岛素注射液申请生产注册获得受理。由公司控股子公司宸安生物研发的德谷胰岛素注射液申请生产注册获得国药监局受理。德谷胰岛素为长效胰岛素类似物，宸安生物研发的德谷胰岛素注射液Ⅲ期临床研究数据表明，德谷胰岛素注射液与原研产品诺和达？临床疗效和安全性相当。（来源：Wind-智飞生物公司公告）（4）康乐卫士：发布2025年年度业绩快报。康乐卫士业绩快报显示，2025年实现营收144.52万元，同比增长63.18%；利润总额为-3.09亿元，同比增长13.47%；归母净利润为-3.09亿元。公司目前尚未实现商业化，三价HPV疫苗于2025年4月递交上市许可申请并获受理，2025年10月收到《补充资料通知》，目前已完成补充资料的提交并处于综合审评阶段。（来源：Wind-康乐卫士公司公告）
　　2026年3月4日-3月11日全国两会召开。代表委员围绕如何构建更完善的“全生命周期”免疫屏障进行了讨论和建议。根据南方都市报信息，正在接受审议的“十五五”规划草案中，首次明确提出“动态优化国家免疫规划疫苗种类”，继HPV疫苗纳入免疫规划苗后，未来更多的疫苗种类有望纳入国家免疫规划苗。此外，与会代表就聚焦一老一少、构建全生命周期免疫，将非免疫规划苗纳入医保个人账户支付范围，在二级及以上医疗机构全面推广“疫苗处方”制度，提升公众的疫苗信任等方面提出相关建议。对于疫苗行业，今年两会传递出积极信号，政策支持、覆盖范围、服务创新、支付改革等多维度受到关注，疫苗行业正由以往重点服务婴幼儿向覆盖全生命周期的大健康理念转变。
　　市场回顾：
　　市场表现：疫苗下跌3.81%，表现靠后
　　根据wind数据，上周（2026.02.28-2026.03.07）医药生物报收8092.32点，下跌2.78%；原料药报收10753.13点，下跌3.45%；化学制剂报收8560.64点，下跌1.7%；中药Ⅲ报收6244.5点，下跌2.04%；血液制品报收7900.97点，下跌1.83%；疫苗报收10834.96点，下跌3.81%；其他生物制品报收10692.63点，下跌3.02%；医疗设备报收9645.82点，下跌4.62%；医疗耗材报收6126.41点，下跌2.57%；体外诊断报收8108.91点，上涨0.18%；医药流通报收3027.44点，下跌1.95%；线下药店报收12706.05点，下跌1.87%；医疗研发外包报收11994.14点，下跌4.99%；医院报收5037.52点，下跌3.17%。上周医药板块呈现调整态势，医药三级子行业中，仅体外诊断实现上涨，疫苗表现相对靠后，2025年以来疫苗累计跌幅为14.28%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：欧林生物、康希诺、辽宁成大、华兰生物、成大生物；表现靠后的公司有：康华生物、智飞生物、康泰生物、华兰疫苗、沃森生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为65.37X，PB（lf）为1.21X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为65.37X，环比下降1.47X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X。疫苗板块PB（lf）为1.21倍，环比下降0.03倍，近一年PB最大值为2.15X，最小值为1.66X。PE处于2013年以来53.13%分位数，PB处于2013年以来0.64%分位数。
　　投资建议：
　　疫苗业绩依然承压，行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2025Q3业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：长期