2026年2月市场回顾
　　资金价格：2月央行各项工具流动性净投放超8000亿元，其中，买断式逆回购大幅超量续作。春节前资金价格小幅抬升，但波动幅度低于往年；春节后逆回购集中到期、缴准缴税和月末因素叠加，央行超量3000亿元续作MLF释放呵护意愿，DR007先升至1.55%后回落至1.5%附近。同业存单收益率延续缓步下行趋势，可能源于外汇占款增加补充了银行体系流动性。
　　一级市场：2月利率债共发行2.5万亿元，同环比均小幅减少，其中，在春节假期完整落在2月的情况下，国债发行规模同比仍略有增加，地方债和政金债发行规模同比减少；2月利率债净融资规模约1.3万亿元，同环比亦有减少，其中，国债融资进度略低于2025年。
　　二级市场：2月利率仍处在偏强震荡路径上，一是源于春节前后资金压力较为可控；二是源于央行重申将常态化开展国债买卖操作，在一定程度上肯定了当前国债收益率的运行位置；三是源于年初配置型资金的流入。春节后利率迎来短暂上行调整，主要源于上海楼市“沪七条”引发宽信用担忧，并催生止盈情绪，但持续时间并不长。全月来看，债市收益率延续区间内偏强震荡，10Y国债收益率收于1.78%，高点和低点之差仅5bp。
　　债市展望
　　基本面上，年初数据相对较少，2月制造业PMI数据回落主要受春节因素干扰，从高频数据前瞻判断，1-2月出口有望延续强势；2月PPI环比涨幅或将扩大；春节销售收入较2025年同期有所增长，预计1-2月社零同比增速将有改善，但内生动能仍待提振。对债市而言，出口和通胀数据或对债市形成压力。
　　政策面上，2026年政府工作报告对财政和货币政策的提法与2025年12月召开的中央经济工作会议基本一致，财政政策延续“更加积极”的定调，保证必要支出规模，也为调结构、防风险、促改革留出空间，支出结构上将“提振消费”表述前移，强调扩内需是首要任务；货币政策延续“适度宽松”的定调，强调财政货币协同和结构性工具发力，政策有效性和灵活性将进一步提升。具体到未来1-2个月，利好债市的因素是，政府债供给压力不必过度担心；利空债市的因素是，政策性金融工具等资金用途和规模披露较早，有利于加快重大项目尽早落地。
　　资金面上，3月资金压力相对可控，全面降准必要性不强。此外，央行通过外汇占款被动投放基础货币仍有空间，预计3月资金价格有望回落。
　　总结来看，打开区间震荡的格局需要三点触发因素，一是通胀，当前通胀升温的节奏比较温和，而且供给侧的影响程度大于需求侧，难以大幅推升利率；二是降准降息，当前也不急于落地；三是刺激政策释放，两会对全年政策力度基本定调，即使有类似“沪七条”的政策落地，对债市的影响也比较有限，短暂调整反而是参与机会。因此，利率区间震荡格局仍然难以打破，在市场预期差中寻找机会，关注短债的确定性机会和超长债的博弈性机会。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。