核心观点
　　信用债当前无需止盈，重点关注结构性机会，从性价比角度，我们认为信用>利率，城投>二永。从策略角度，“缺资产”格局不改的背景下，信用下沉策略仍然占优，3月可继续中短久期下沉；此外，利差绝对低位，稳中求进更为可取，建议控制久期，3Y或是合意期限。
　　3月信用债怎么看？
　　春节效应下，2月信用债供需回落，市场延续做多惯性，信用债各品种收益率延续下行，当前已接近2025年7月份的低点，信用债后续做多空间似乎不足，市场是选择突破向下，还是抬升回到箱体震荡区间？我们尝试从以下几个方面对3月份信用债表现进行分析：
　　（1）日历效应。回顾过去十年，3月份债市做多胜率较高，若剔除2022年3月俄乌扰动导致的下跌，实际上3月债市收益率下行概率将更高。十年国债在3月份平均下行4.27bp，其他各品种信用债收益率普遍下行，平均来看，1~3Y品种表现优于5Y。3月份季节性特征的背后反映的是①春节后资金转松、②两会定调落地后政策不确定性下降、③理财和保险资金开启储备式配置等多重利好的共振。从2026年来看，当前资金层面宽松，3月份理财在“存款搬家”的推动下大概率延续增长，保险在“两会”后或季节性增配信用，普信债有较大概率复刻日历效应。
　　（2）机构行为。机构在3月份通常加大信用债配置力度，从信用债净买入数据可以看到，保险、理财、其他产品在3月份大概率加力配置信用，这项因素我们在下文的机构行为部分作详细阐述。基金方面，其对信用债的配置易受负债端的影响，1季度债市表现相对一般，因此基金在1季度的配置力度边际变化不大，2026年这一条规律可能出现一些变化，摊余债基在3月份将迎来开放高峰，打开规模接近1100亿元，从梳理的情况来看，1年内和5年以上信用债可能面临更多配置需求。
　　（3）降准预期。短期增量利空有限，市场延续做多惯性。跨年以来，公募费率新规落地、股债跷跷板效应减弱、赎回扰动的担忧情绪消退，债市利空因素逐渐出清，市场面临的新增利空相对有限。从2026年3月5日政府工作报告中再度提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，当前10年国债已下破1.8%，若资金持续维持宽松且外部没有超预期扰动，则债市后续仍有可能交易降准预期，在此过程中，信用债较大概率延续做多惯性，但考虑到收益率和利差已逼近2024年以来的绝对低位，后续下行空间可能不会太大。
　　总结来看，我们对3月信用债表现不悲观，从性价比角度，我们认为信用>利率，城投>二永，信用债当前无需止盈，重点关注结构性机会。从策略角度，我们认为可以总结2点：（1）“缺资产”格局不改的背景下，信用下沉策略仍然占优，3月可继续中短久期下沉；（2）利差绝对低位，稳中求进更为可取，建议控制久期，3Y或是合意期限。
　　3月信用买什么？
　　主流机构可在该2%-2.5%区间内做收益增厚挖掘。截至2026年3月4日，存量非金信用债中，55%-60%的城投债、60%-65%的产业债的收益率在2%以内；32%城投普通债、41%城投永续债、25%产业普通债、33%产业永续债的收益率在2%-2.5%左右；存量金融债中，有34%银行二级资本债、36%银行永续债、34%券商永续债、66%保险永续债、33%AMC普通债、59%商租永续债的收益率在2%-2.5%左右，主流机构可在该2%-2.5%区间内做收益增厚挖掘。
　　银行业存贷增速差持续拉大，"钱多项目少"，资金利率或会持续处于低位，3年以内的中短信用债确定性更高。在银行业信贷投放弱，负债端又整体表现较为宽裕的情况下，银行业存贷增速差持续拉大，2026年1月已扩大至3.78个百分点，为2022年以来的历史高位，银行体系面临"钱多项目少"的结构性资产荒，这一资金淤积效应推动银行间市场流动性维持宽松，资金利率或会持续处于低位，中短信用债更具确定性，可在3年内信用债中寻找增厚收益机会。
　　（1）对于流动性要求较高，同时有一定增厚收益需求的机构，可关注：①高流动性主体，QB的主体流动性评级为S/A级；②YY评级7级及以下；③剩余期限3年以内，收益率在2.0%-2.25%区间。
　　对于城投主体，可挖掘空间较大，目前市场存量约7300亿元符合上述条件的城投债可供挖掘，其中不乏诸如湖北联投集团、甘肃公路集团、天津城建、广西交投、广西北部湾集团等省级平台，分别存续50-100亿元的3年以内且收益率在2%-2.25%区间的债券。
　　对于产业主体，目前市场存量约5800亿元的产业债可供挖掘，主要为央国企产业主体债券，集中在房地产、工业贸易与综合、建筑、钢铁、煤炭等行业；其中诸如华润置地、招商蛇口、中海集团、保利发展等央国企地产债在万科债券展期议案通过的背景下，或存修复机会，可关注。
　　对于金融债，银行板块可挖掘空间不大，主要集中在一些欠发达区域、存在一定信用瑕疵的城商行主体的二永债，例如厦门国际银行、中原银行、天津银行、温州银行、湖北银行、福建海峡银行等均有超20亿元的“3Y以内&[2%-2.25%]”二永债可关注挖掘；非银金融主体中主要是商租债、保险次级