事件：3月5日，十四届全国人大四次会议在北京召开，国务院总理李强作政府工作报告。
　　点评：政策总基调坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应；经济增长目标符合预期。报告提出要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。政策总基调延续务实稳健。报告提出今年发展预期经济增长目标是4.5%－5%，在实际工作中努力争取更好结果。报告提到预期目标主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础。我们在此前报告中测算，2035年实现人均GDP较2020年翻一番，意味着在“十五五”、“十六五”实际GDP年均增速在4.2%左右。当前预期目标，与2035年远景目标总体衔接，也体现了政策制定的稳健务实且具有延续性。
　　宏观政策方面，财政政策保持力度，注重优化结构。今年赤字率拟按4%左右安排，与上年相同，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等。拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，规模亦与上年相当，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。从广义财政支出来看，今年财政支出总体量与去年相当，更加注重结构优化，重点支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益。“深入实施提振消费专项行动”放在了着力建设国内大市场主线的首段，意味着促内需继续成为今年政府工作重点。报告特别提到，促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，去年为3000亿元，我们估计支持规模下降与商品以旧换新需求下降的考量有关，但政策在提振服务消费层面或加大发力。另外设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。
　　货币方面，继续实施适度宽松的货币政策，优化创新结构性货币政策工具。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，可以认为今年仍将延续“宽货币”基调，人民银行将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。我们维持年度策略报告中的预测，预计全年降息1-2次，幅度在10-20bp；配合政府债较高发行规模时期，或有1次左右降准，亦可能配合央行国债买入释放流动性。在创新结构性货币政策工具使用方面，将适当增加规模，完善实施方式。引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。此外，报告要求将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，使各类政策措施同向发力、形成合力。政策协同性、一致性的重点提及，也体现了宏观政策将更注重质效。
　　产业政策方面，着力稳定房地产市场。从2025年报告提到的继续推动房地产市场止跌回稳到着力稳定房地产市场，体现出房地产政策具有一定的延续性。控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房或仍是政策重点。政策也注重长短期措施相结合。中短期层面，有望深化住房公积金制度改革。优化保障性住房供给，加快危旧房改造；进一步发挥“保交房”的白名单制度作用，防范债务违约风险。长效机制层面，会继续推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。
　　投资策略：政府工作报告设定全年预期经济增速目标符合预期。宏观政策措辞来看，在量上延续稳定，更注重优化结构提高质效。对于债券市场而言，货币政策仍将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，当前市场将继续处于“宽货币”区间，预计债券收益率上行风险有限。利率下行空间更多取决于银行负债端改善幅度，其中关键变量是存款活化和非银化幅度。2026年是银行定期存款到期高峰。我们静态测算定存到期对成本改善幅度在12.2bp，但也需关注银行负债端稳定性与债券浮盈兑现诉求。定价方面，2023年以来10年国债与7天逆回购利差中枢为50bp，预计在下调政策利率之前，10年国债震荡中枢或为1.7%-1.9%，若降息10bp则震荡中枢对应下调至1.6-1.8%。综合考虑风险偏好变化和通胀预期变化，我们判断全年利率震荡区间或落在1.60%-2.0%。从投资逻辑来看，估值回调高位加力配置的策略或更优，同时关注波段交易机会。
　　风险提示：政策变动超预期、投资者风险偏好边际变化可能带来资金面冲击、地缘政治风险等。