核心观点：今年政府工作报告在总量政策方面与市场预期较为一致，但在投资、消费、绿色、财税、民生等细节方面有较多重点细节信息，可以从细微处见大势布局。一是8000亿政策性金融工具，比去年增加3000亿，挖掘投资潜力；二是设立1000亿财政金融协同促内需专项资金，从供需两端促消费、扩内需；三是能耗目标改为碳排放目标，单位GDP碳排放量目标降幅3.8%，淘汰落后产能；四是加强初婚初育家庭住房保障，可以起到鼓励婚育、地产去库存、降成本促消费三方面作用；五是调整优化消费税征收范围、税率。
　　1、经济增长目标更加务实，从“5%左右”下调至“4.5%-5.0%，在实际工作中努力争取更好结果”，但隐含名义GDP和平减指数回升。
　　①含义：调整增长目标是从实际出发，也是为调结构和改革留出空间，4.5%-5.0%并非简单的高于4.5%即可，而是以4.5%为底线，尽量争取达到5.0%左右。同时，此前四中全会辅导百问指出，实现2035目标对应未来十年年均经济增速4.17%，“十五五”前期保持4.5-5.0%区间增速也有利于实现长期目标。
　　②历史对比：2015年目标是“7%左右”，2016年降至“6.5%-7%”，从实际增长来看，最终2016年（6.8%）相比2015年（7.0%）下降不多。
　　③隐含名义增速和GDP平减指数：4%的赤字率和5.89万亿的财政赤字，隐含的名义GDP规模是147.25万亿，对比去年的140.2万亿，隐含名义GDP增速5%，隐含GDP平减指数为0-0.5%，两个目标均高于2025年实际表现。
　　2、财政政策：延续积极，但不再“超常规”，“准财政”增量更多。
　　（1）增量资金：三大债务融资工具总量11.89万亿，较2025年小幅增加300亿。2026年赤字率4%，赤字规模5.89万亿，较去年增加2300亿；用于“两重两新”的超长期特别国债1.3万亿，专项债4.4万亿，都跟去年持平；注资银行的特别国债从去年5000亿降至3000亿。赤字、特别国债、专项债三项加起来看，总规模为11.89万亿，较2025年小幅增加300亿。这是因为2025年为对冲潜在关税冲击，财政政策打足提前量，具有“超常规”的特点，今年潜在压力较小，不必再“超常规”。
　　（2）物价回升有望使得财政资源更充足，与赤字提高的效果相同。仅从三项债务融资工具的规模来看，2026年财政扩张力度似乎有限，但物价回升带来财政收入的自然改善，使得政府可以不通过债务融资，也能有更充裕的财政资金。我们此前报告指出，2026年全年PPI同比增速若回升1.8个百分点，仅此一项便可带来约2600亿元的额外税收收入，实际效果相当于赤字率提高0.2个百分点，从4%→4.2%。
　　（3）“准财政”的政策性金融工具规模更大、启动更早，发挥扩投资作用。今年安排8000亿政策性金融工具，较去年增加3000亿。回顾2025年，政策性金融工具部署于4月底的政治局会议，最终落地于四季度，整体节奏偏慢，对投资的提振效果有所折扣。2026年将相关部署前移至政府工作报告层面，并加快落地，从而更有效地稳住投资增速。
　　（4）关注财税改革：调整优化消费税征收范围和税率。政府工作报告提出“健全地方税体系，拓展地方税源。调整优化消费税征税范围、税率，并推进部分品目征收环节后移”。2025年消费税1.68万亿，主要目的是“寓禁于征”，主要针对“两高一资”（高耗能、高污染、资源性）以及烟酒车等部分消费品，从全球实践来看，可能将一些有负外部性的消费品类纳入消费税范围。此外，消费税征收环节后移并下划地方的改革也将进一步推进，既能充实地方收入，也能激励地方改善消费环境。
　　3、货币政策：促进社会综合融资成本低位运行。
　　政府工作报告提出“促进社会综合融资成本低位运行”，延续了此前2月发布的25Q4货政报告的提法，“低位运行”取代原来“推动下降”，意味短期总量宽松概率下降，未来政策重心将通过维持低利率环境来缓解企业压力，同时避免过度挤压商业银行的净息差。我们仍然认为今年有“降息”的空间和概率，但节奏上需要视经济增长和金融市场形势综合研判，基准预期为主要政策利率——7天期逆回购利率或有1次“降息”操作、或有50bps左右的“降准”操作。
　　4、消费政策：从直接补贴到广泛激活需求、降低成本。
　　（1）重点关注：支持初婚初育家庭的保障房政策。这可能是今年影响最大的一个政策创新，对年轻人而言，住房成本较高，制约了婚育意愿。通过为初婚初育家庭提供更多保障房，既可以鼓励婚育，又降低了生活成本有助于促进消费，还有利于房地产去库存（收储存量房用于保障房，保障房提供给初婚初育家庭）。
　　②海外已有类似政策落地。2024年5月韩国首尔政府宣布将在今后三年中为新婚夫妇提供近4400套公租房，以鼓励生育；从2026年起，政府每年还将额外为新婚夫妇提供4000套公租房。而2023年首尔有3.6万对夫妻登记结婚，这意味着每年11%的新婚夫妇可以住进专属的公租房。
　　（2）推出1000亿财政金融协同促内需专项资金，财政金融加强配合。2026年政府工作报告提出设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过组合