事项：
　　2月份，制造业PMI、非制造业PMI分别为49.0%和49.5%，分别环比下降0.3个百分点和环比上升0.1个百分点。
　　结论：2月制造业PMI环比回落，主要受春节长假扰动。今年春节假期延长至9天，但PMI回落幅度却小于历史季节性。结构上看，产需两端同步回落，新出口订单下滑尤为明显，反映2月外需有所降温。价格方面，原材料购进价格和出厂价格仍位于扩张区间，维持暖意。近期美伊冲突升级，霍尔木兹海峡封锁导致国际油价飙升，布伦特原油突破83美元/桶。油价上涨将通过成本传导推升通胀，上半年PPI转正的概率进一步提高。
　　后续一方面关注3月5日全国人大会议的政策定调，预计全年目标增速4.5%-5.0%；财政广义赤字提高5000亿上下；货币政策维持积极，或于下半年降息10-15BP。另一方面关注地缘冲突演化，若油价持续高企，美联储的降息进程可能有所波折。
　　制造业
　　2月制造业景气度环比继续回落，来到近四个月的低点。制造业PMI回落0.3pct至49.0，同比低于去年2月1.2个百分点，低于近三年同期均值1.6个百分点。回顾上个月，1月回落是去年底逆季节性冲高回落的正常现象，叠加低温气候和元旦假期等影响生产下行；而2月继续回落则是因为春节影响，今年9天长假历史首次且全部落于2月中下旬，企业生产受阻，回落是正常现象，本月PMI数据也因此延期发布。分贡献度看，各科目贡献程度分化。按贡献大小分别是配送（贡献+0.15pct）、原料库存（贡献0.01pct）、雇员（贡献-0.02pct）、新订单（贡献-0.18pct）、生产（贡献-0.25pct）。
　　生产与需求同步下行，生产下行幅度高于需求。从相对变化看，“产需差”有所缩小：生产回落（-1.0pct）幅度比新订单回落（-0.6pct）更大，“产需差”缩小0.4pct至1.0pct。从绝对水平看，生产回落至49.6，落至荣枯线下；而“三大需求”：新订单（-0.6pct至48.6）、新出口订单（-2.8pct至45.0）、现有订单（-1.1pct至44.0）均下行。
　　库存和价格都有所分化。库存方面，原材料库存上行（0.1pct至47.5），产成品库存下行（-2.8pct至45.8）。与此同时，购进价下行，产出价格持平，制造业企业利润压力略有改善。购进价格指标下行1.3pct至54.8，较上个月回落，但仍高出近年同期3个百分点，主要受大宗商品等涨价带动，电气机械、有色、纺织服装、农副食品等行业较高；出厂价格持平上月的50.6，仍然处于扩张区间。
　　企业预期有所回升，行业分化显著。制造业预期上行0.6pct至53.2。分规模看，大企业景气度上行，中、小企业景气度下行：大型+1.2pct至51.5，中型-1.2pct至47.5，小型-2.6pct至44.8。“大小企业差”扩大3.8pct至6.7pct。分行业看，15个制造业行业中4个位于景气区间，少于1月的5个。表现较强的行业有非金属矿物制造、有色、造纸印刷和农副食品，表现较弱的行业有化纤、纺织服装、化学原料等。
　　非制造业
　　2月非制造业PMI小幅上行。非制造业景气度环比上行0.1pct至49.5，总体表现显著弱于近年同期（低于近年同期均值3.1个百分点）。结构上，总体非制造业新订单下行（-0.9pct至45.2），就业人员同样下行（-0.1pct至46.0）。
　　与制造业不同，非制造业的购进价格上行。当月价格指标中，购进价格上行（+0.9pct至50.9）同时产出价格不变（48.8），指向非制造业企业利润率压力增加（产出价格与投入价格之差扩大至-2.1pct）。
　　结构上，服务业PMI小幅回升（+0.2pct至49.7），内部结构分化，居民服务大幅上行，交运、信息与商务服务下行。一方面，居民服务业大幅上行（+10.9pct至56.7），高于去年同期和近年均值。另一方面，交运行业下行（-0.3pct至49.9），信息与商务服务业同样下行（-5.6pct至47.8），均落至荣枯线下。
　　建筑业大幅下行0.6pct至48.2，低于过去3年同期平均水平-1.8个百分点。其中房屋建筑业上行1.3pct至48.3，相较于去年和过去三年同期水平均较低。
　　风险提示
　　海外市场动荡，海外经济进入衰退