股市回顾。2月A股市场中小盘风格全面占优，中证2000、中证1000等小盘指数月度领涨，沪深300等大蓝筹相对滞涨，风格层面周期与成长双轮驱动，金融板块走弱，高换手率集中于创业板、中证2000及成长风格。行业维度上，上游资源品如煤炭、石油石化、有色金属均上涨，中游制造端，钢铁、建材、机械、电力设备同步走强，TMT内部电子计算机稳健、传媒通信分化，下游可选消费中汽车、社会服务、轻工制造表现突出，必选消费整体平淡，金融地产表现不佳，公用事业与红利板块中的环保、建筑装饰、综合类逆势走强，尤以“综合”行业月涨18.40%、年涨30.21%最为亮眼；资金面看，传媒、环保、建筑材料获净流入，而医药生物、通信、食品饮料等非银金融与传统消费大幅净卖出，反映市场在追逐周期与成长主线的同时，对部分防御性或前期热门赛道进行减持的特征。
　　债市回顾。2月，债券市场整体呈现出小幅区间震荡的运行格局。上半月，受政府债供给洪峰冲击，加之权益市场企稳回升引发“股债跷跷板”效应，债市承压，收益率出现小幅上行。进入下半月，随着央行加大流动性呵护力度，叠加PMI数据不及预期带来的基本面支撑，收益率转下。在关键点位方面，10年期国债收益率主要于1.80%至1.90%的区间内波动。与此同时，30年期国债收益率则在2.30%附近维持震荡走势。流动性方面，央行在2月份展现了明确的对冲呵护态度。MLF和逆回购大幅增加净投放力度，平滑了供给冲击带来的波动。政策面，上海等地放松限购政策落地措施，如缩短社保年限、增加公积金贷款额度等，短暂提振了市场风险偏好，但对债市的实质影响较为有限。降息降准方面，央行更倾向于运用结构性工具和流动性投放来调节，降息窗口期可能延后。国内基本面数据显示内需修复基础尚不牢固。2月公布的1月金融数据显示，企业中长期贷款表现疲软，居民部门去杠杆的趋势并未改变。同时，PMI数据尤其是新订单指数不及预期，为债市提供基本面支撑。
　　股债展望及配置建议：3月债市大概率将继续维持区间震荡走势，在宏观基本面未现根本性反转、货币政策保持稳健偏松的背景下，建议投资者重点关注超长期国债的波动机会。市场对全球能源供给和航运安全的担忧显著抬升，国际油价与黄金价格一度冲高，全球股市短期承压，A股亦在风险偏好回落下出现调整。当前A股市场处于情绪冲击期初期，未来事件走向存在不确定性，需要1-2周时间去逐步消化和评估，期间市场以震荡为主，除非冲突引发全球性经济危机，否则对A股的影响将逐步减弱，当然我们认为这种概率不大。A股市场大概率延续震荡上行、结构分化的特征，核心驱动力将由情绪博弈转向两会政策落地与年报业绩验证的主线。从宏观基本面来看，尽管CPI受季节性因素影响有所回落，但PPI同比降幅持续收窄，叠加3月传统开工旺季来临，工业开工率有望稳步抬升，为经济基本面提供坚实支撑。综合来看，建议投资者采取“均衡偏成长”的配置策略。具体方向上，可重点关注软件、电气设备、通信、互联网等科技成长板块，同时兼顾商业连锁、食品饮料等消费类行业的防御性价值。
　　风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。