供给投入门槛高，需求增长趋势明确
　　鱼子酱专指从成熟雌性鲟鱼体内获取的鱼卵，经加工及少量食盐腌制后保存，由于营养价值高、稀缺性强而售价高。1）供给端具备投资周期长、成本高、国内亚冷水资源有限带来的先发与规模优势，需求端海外对国产鱼子酱接受度提升、C端品牌逐步培育渗透而持续增长。2）根据鲟龙科技招股书，2025年全球鱼子酱市场规模为826.1吨，同增13.3%，整体稳定增长；2025年中国/欧盟/俄罗斯鱼子酱产量占比估算分别为55%/30%/8%；中国/欧盟/美国/俄罗斯鱼子酱消费占比预计分别为9%/35%/27%/10%。
　　强科研背景背书，高盈利体现定价权
　　2006年公司产出中国首罐养殖鱼子酱并推出“卡露伽”鱼子酱品牌，2011年起切入航司头等舱高端渠道，2015年销量位列全球第一，2019年鲟鱼养殖量破1万吨，2022年鱼子酱年产销破200吨。2024年公司收入/归母净利润分别为6.69/3.08亿元，分别同增16%/14%，2021-2024年CAGR分别为18%/24%，处于快速增长阶段。2025H1公司毛利率（生物资产公允价值变动影响前）/净利率分别为71.3%/57.1%，且长期相对稳定。
　　产品品质高供应稳定，渠道积累具先发优势
　　全国基地分散布局，产量位居世界第一。1）目前公司拥有8大养殖基地，鲟鱼设计养殖量为1.49万吨，养殖利用率达90.9%，鲟鱼储备量为全球第一。2）通过将雌雄辨别年龄由2-3年提前到6个月；将怀卵率从2006年的8%提高至目前的18%，高于行业平均10%；存活率提升至97%等提高养殖效率，核心技术水平领先行业。
　　产品矩阵多元，培育新兴消费者。1）目前与100多家海外客户建立长期稳定合作，前五大客户占比稳定在35%左右。2）国外方面，公司后续将开拓更多航空、豪华游轮以推广卡露伽品牌，通过高端餐饮渠道逐步渗透新兴市场。3）国内方面，以自有品牌直销，在北上深、浙江和成都建立销售中心，拥有2000多家合作伙伴。
　　公司本次发行港股所募集资金未来5年内用途主要包括：
　　1）水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级；2）品牌营销活动、扩大全球销售渠道，增强卡露伽品牌认可度和吸引力；3）持续加强研发能力、升级数字化信息系统；4）战略性投资或收购；5）营运资金及一般公司用途。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；生物资产减值风险；下游需求不及预期风险。