事件：2025年/2025H2公司分别实现收入1.76/0.82亿美元，分别同比+12%/-5%；归母净利分别为0.23/0.08亿美元，同比-32%/-56%；经调整净利分别为0.27/0.08亿美元，同比-22%/-55%，业绩短期承压。
　　主品牌维持快速增长，第二品牌短期调整。分业务看，2025年椰子水饮料/其他饮料分别实现收入1.73/0.03亿美元，分别同比+13%/-13%，分别占比98%/2%，椰子水饮料仍为业务基本盘，其他饮料表现有所分化，荔枝汁、葡萄汁等销售亮眼，菊花饮品与部分Vitamin饮品销售较弱；其中椰子水/其他椰子水饮料收入分别为1.72/0.01亿美元，分别同比+14%/-55%，椰子水业务贡献主要增长，主要系中国市场强劲销售需求带动，其他椰子水饮料中椰子咖啡与椰子红茶营收同比下降。分品牌看，2025年IF/Innococo收入分别为1.67/0.10亿美元，分别同比+27%/-63%，Innococo收入下滑主要系经销商内部问题及新运动饮品推出延误所致。
　　汇率及产品结构拖累毛利率，营销力度扩大及上市开支增多致费率提升。2025年公司毛利率为32.9%，同比-3.8pcts，主要系泰铢兑美元升值及毛利率相对较低的1升椰子水销量占比提升所致。2025年销售及分销开支率为5.0%，同比+1.6pcts，主要系运输及交付开支、运输人员增加、泰铢兑美元升值，及货品损坏与重新包装相关的一次性成本增加所致；营销开支率为7.4%，同比+2.7pcts，主要系广告开支上升所致；行政开支率为5.6%，同比+2.5pcts，主要系上市有关专业费用同比提升所致。
　　投资建议：1）分销商网络由3个增至7个合作伙伴，Innococo与中粮、屈臣氏等订立策略性合作协议，渠道开拓持续推进。2）积极探索内地OEM合作，推动精选产品线实现本地化生产。3）2026年下半年计划开设首家IF咖啡概念店，与消费者近距离互动。我们预计公司26-27年归母净利润为0.31/0.40亿美元，目前股价对应PE为13.5/10.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境恢复不及预期；品牌开拓不及预期；渠道合作不及预期