2023-2025年间酒店行业供给集中释放、放大供需错配，行业进入磨底阶段，龙头企业积极应对加速产品迭代升级以实现经营破局。4Q25起行业供给端扩张速度有所放缓，头部酒管集团积极迭代产品、推升ADR表现；需求端休闲游持续高景气/商旅修复斜率上行持续带动RevPAR表现提升。我们认为当下行业经营改善信号已初显，2026年供需格局有望实现再平衡，带动行业景气度触底回升，看好周期底部龙头的业绩弹性释放+估值修复机会。
　　春节假日酒店量价齐升，引领复苏
　　据酒店之家，26W8（2.16-2.22，除夕至初六）酒店行业RP同比+23.0%，其中OCC同比+8.1pct，ADR同比+6.8%，春节假日数据高景气验证复苏动能。头部酒店集团春节假日期间表现亮眼，据锦江酒店（中国区）官方披露，春节假期前8天，旗下酒店累计接待住客人次同比+43%，外国游客接待人次同比+53%，整体客房入住率同比+14%，创近三年新高。华住集团春节期间（2.15-2.23）旗下酒店总接待人次及总间夜数较2025年春节均提升约20%，其中年初四入住率达91%为假日峰值，较25年峰值（亦为大年初四）同比+10pct。春节假日如家酒店集团RP/OCC/ADR均实现稳步增长。
　　国际龙头业绩交叉验证行业基本面边际回暖
　　Q4海外高端酒店龙头大中华区数据向好。万豪中国区受休闲游/入境游高景气带动，叠加一线及港澳台等核心区域ADR拉动，Q4 RP同增3%。希尔顿Q4中国区RP降幅收窄至1.4%，环比改善显著。凯悦中国区国内游需求中个位数增长，迎来全年最强单季RP表现。洲际Q4大中华区RPyoy+1.1%，年内RP逐季改善，管理层认为中国市场正触底反弹。高端酒店龙头Q4在华表现进一步佐证行业复苏韧性与2H25以来复苏持续性。
　　供给降速+需求上行，行业格局持续改善
　　供给端降速有望形成正向共振，驱动板块估值修复。截至26W8，国内酒店15间及以上酒店总房量1996万家/yoy+6.1%，15间及以上酒店数量40.8万家/yoy+7.8%，供给端扩张节奏已有放缓，4Q25起15间及以上酒店房量供给增速已降至中高单位数（酒店之家；此前为高单位数），在单店回本周期拉长、投资人趋于谨慎的背景下，2026年行业供给增速有望进一步放缓，消化供给侧前期阶段性集中回补压力。需求端迎来双引擎驱动复苏：休闲游消费高景气态势延续，政策优化下入境游表现尤佳；商旅需求自4Q25起边际企稳，企业生产经营活动回升预期下1Q26商旅需求有望延续向好态势。
　　产品迭代深度匹配需求变化，价值竞争夯实板块盈利根基
　　行业正由规模竞争向价值竞争切换，龙头摒弃粗放扩张与粗放提价，转向精准卡位的结构性迭代。头部酒管集团积极推进各产品深度迭代，首旅加速如家4.0与如家商旅2.5焕新；锦江、华住稳步推进老店改造，重塑产品力、有效支撑RevPAR韧性。差异化产品有效承接体验消费升级，亚朵、君亭以差异化场景筑壁垒，持续扩容中高端矩阵、打开溢价空间。此外，头部集团依托供应链集采严控单房造价，规模效应与成本控制形成良性循环，亦灵活借助加盟杠杆增厚利润表现；展望26年，RevPAR回升有望撬动头部酒店集团利润率提升，看好龙头业绩领先修复能力和估值弹性。
　　风险提示：商旅恢复不及预期，居民消费信心下滑，酒店产品迭代放缓