上周长端债券收益率先升后降，短端略有上行。周中10年期国债收益率较节前上升4BP至1.829%，周五下降4BP回落至1.788%；1年期国债收益率较节前提高1BP至1.33%。债券收益率上行主要受三因素影响：一是节后资金集中到期，资金面阶段性偏紧，叠加地方债发行提速，加剧长端波动；二是节后权益市场持续走强，对债市情绪形成一定压制；三是10Y下破1.80%后，交易盘集中止盈。在央行释放流动性、地缘政治等因素影响下，周五长端收益率下行。
　　政策面，央行结构对冲，流动性总体平衡。（1）央行通过公开市场操作对冲资金到期。节后首周，OMO市场资金回笼量达2.3万亿元，为对冲资金到期影响，投放量高达1.57万亿元，资金回笼规模达7200亿元。资金到期回笼主要集中于周初，至周末资金投放已显著高于回笼。（2）MLF超额续作。央行投放6000亿元，以应对3000亿元到期，实现MLF净投放3000亿元，体现央行对中期流动性的呵护态度。（3）LPR维持不变，为后续政策操作留足空间。2月24日，央行未调整1年期与5年期LPR，分别维持在3.0%和3.5%。整体看，本周央行延续常态化调控思路，通过MLF续作和OMO滚动操作，精准对冲到期资金与季节性流动性缺口，体现稳定预期、保持偏宽松的政策取向。
　　基本面，经济呈现弱复苏、慢复工特征。高频数据显示经济复苏温和，价格延续低位。生产端，汽车半钢胎、山东地炼装置、沥青等开工率逐步回升，但五年维度看仍处于季节性低位，反映复产平缓，生产承压。价格方面，猪肉批发价格维持低位，生产资料价格指数同比基本持平，CRB、南华工业品指数窄幅波动，反映CPI和PPI上行压力不足。投资端，水泥发运率、开工率低位回升，价格偏弱；全国挖掘机日均开工小时数环比回升但仍处季节性低位，反映基建和地产投资修复偏弱。消费端，受春节效应影响线下服务偏强，商品消费仍偏弱。整体看，经济修复斜率偏缓，价格仍处低位。
　　供给面，政府债发行提速，结构分化明显。（1）债券市场整体供给压力持续减轻，与节前债券集中发行不同，节后第一周债券到期规模略高于发行规模。（2）结构上，利率债发行净增，信用债净融资额为负。本周国债发行净增3700亿元，地方政府债发行净增达1894亿元，推高利率债供给。信用债净融资额降低4527亿元。往后看，下周债券市场到期规模仍高达1.3万亿元，一方面有助于减轻债券供给压力，另一方面为政府债集中发行提供空间。
　　资金面，价格小幅回升，整体保持平稳。上周货币市场资金面呈现“先紧后稳”的运行特征节后。周初，受税期顺延、逆回购大额到期叠加节后资金回笼等因素影响，货币市场短期资金供需偏紧，DR007上行至1.55%，资金面进入阶段性偏紧状态；周中,随MLF操作落地，央行大额净投放有效缓解流动性压力，资金面逐步宽松，DR007回落至1.50%-1.51%区间。全周看，DR001与DR007分别维持在1.37%与1.50%左右，R001与R007分别处于1.45%与1.58%左右。短端资金利率锚定效应显著，市场流动性分层现象不明显，流动性整体维持仍处于合理充裕格局。
　　整体看，货币政策宽松基调不变，央行呵护流动性态度明显；宏观经济修复进度仍偏缓，通胀压力有限；债券供给压力阶段性缓释；资金价格处于相对低位。往后看，需重点关注3月初全国两会推出的稳预期稳增长政策，货币政策适度宽松的边际变化，政府债发行节奏，以及地缘政治变化对市场的阶段性影响。
　　风险提示：基本面修复超预期风险，政策超预期风险。