1.供给：据SMM，预计3月国内冶金级氧化铝运行产能降至8624.8万吨，产量737.8万吨，环比增长11.5%，同比下滑2.3%。山东延续降负荷，山西、河南、广西及贵州厂家检修结束后逐步复产；预计3月国内电解铝运行产能提升至4430万吨，产量387.5万吨，环比增长12.9%，同比增长4.3%，铝水比回落至64.4%。Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能预计4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。国内及印尼项目爬产，电解铝日产延续高位提升。
　　2.需求：春节稀释开工表现，2月铝下游加工企业平均开工率55.9%，环比1月下调4.25%。其中铝板带开工率上调0.1%至65.3%，铝箔开工率上调0.73%至71.63%，铝型材开工率下调14.8%至32.83%，铝线缆开工率下调4.1%至56%。再生铝合金开工率下调5.78%至52.77%。铝棒加工费全线上调30-250元/吨；铝杆全线上调50-100元/吨。
　　3.库存：交易所库存方面，2月氧化铝累库15.95万吨至24.83万吨；沪铝累库15.89万吨至35.6万吨；LME去库3.02万吨至46.76万吨。社会库存方面，铝锭月度累库41.4万吨至115.7万吨；氧化铝港口库存月度去库9.7万吨至15.8万吨；铝棒月度累库9.2万吨至39.8万吨。
　　4.观点：春节前物流停摆导致氧化铝供需边际改善效应稀释，影响错位到节后体现。电解铝厂原料库存季节性消耗，叠加北方大厂减产，带动库存小幅去化，现货开始止跌回涨。但期货仓单累积及节后部分检修产能复产仍将压制上方空间。预计库存延续微降，价格氧化铝弱稳运行，关注仓单变化及产能进展。电解铝方面，进入3月加工端复工节奏推进，但节后货物集中到港及站台人力不足，物流周转效率阶段受限，预计铝锭延续累库节奏，高点或出现在3月中下旬。短期供需仍处错配阶段，复工与累库相互博弈、上方空间受制，仍待需求预期的证实或证伪。重点关注入库效率改善时点及去库拐点的出现。