本周资金面先紧后松，债市先抑后扬且长端收益率表现偏弱
　　本周央行公开市场净回笼5774亿元，资金面受税期、跨月因素影响，周二至周三边际收敛至紧平衡，周四周五逐步转松，月末流动性平稳。债市震荡运行，周二利率债收益率下行、期债上涨，周三至周四受止盈盘、A股分流及沪七条影响走弱，27日资金面宽松支撑中短券回落。全周各期限收益率多数上行，10年期、30年期国债收益率分别上行2.2bp、3.2bp，长端表现更弱。
　　机构行为：大行回笼、中小行补仓，交易盘止盈、配置盘承接
　　大型银行全面净卖出利率债、信用债及存单，意在回笼资金、调整资产组合；中小型银行大幅净买入利率债955亿元和存单745亿元，利用节后信贷未完全恢复的富余资金逆势布局。交易盘方面，券商、基金净卖出利率债获利了结，但基金仍净买入信用债延续票息策略；保险、理财子公司持续净买入，发挥配置盘稳定作用，市场步入阶段性再平衡。
　　人民币大幅升值，央行下调远期售汇准备金率引导汇率平稳
　　春节后离岸人民币最高触及6.8267，创2023年4月以来新高。央行宣布3月2日起将远期售汇风险准备金率从20%降至0，合理退出前期措施、推动外汇政策回归中性。此举主要应对中美利差倒挂、市场升值预期较强的现状，降低企业购汇成本，缓和人民币过快升值，维持汇率合理均衡。
　　“沪七条”引发市场波动，短期扰动债市但长期格局未变
　　新政大幅放松非沪籍居民购房限制并提高公积金贷款额度，旨在加速高库存去化，预计将显著提振短期成交量，尤其利好外环内改善型需求。债市对此反应迅速，利率债收益率应声上行，30年期品种波动最大。然而，该政策属“因城施策”，全国地产下行趋势未改，经济基本面仍构成债市支撑。
　　历年两会前后债市多呈“先上后下”，今年大概率延续该规律
　　复盘近5年走势，多数年份两会前利率因稳增长政策预期上行，会后随政策落地、复苏不及预期回落。今年市场对两会政策已有一定预期，叠加宏观基本面温和修复、央行维持宽松、3月资金面无忧，预计两会前债市震荡偏弱，两会后回归震荡偏松。
　　下周资金面宽裕，后市震荡偏松，策略聚焦中性久期
　　下周OMO、存单到期量较本周下降，央行预计平量续作买断式逆回购，月初流动性宽裕，资金中枢或回落至政策利率附近。从历史数据看，历年“两会”前后10年期国债收益率多呈现“先上后下”的规律，我们预计今年此规律或仍延续。下周（两会前）债市或呈震荡偏弱格局，10年期国债收益率围绕1.8%波动，后市（两会后）利率有望回归震荡偏松，下行空间取决于政策与基本面。整体来看，债市仍处于“经济弱复苏+政策稳宽松”的复杂博弈阶段，趋势性行情缺乏催化，震荡偏松是主基调。投资策略方面，建议聚焦中性久期，超长端不建议追涨，当前行情仍是阶段性反弹，并未走出趋势性行情。节奏上，两会前逢高减仓，控制杠杆水平，防范资金面扰动与情绪波动；两会后若利率上行至安全边际区间，逐步加仓，以“票息收益+波段操作”为主，降低对资本利得的预期，关注非活跃利率债与中长久期高等级信用债的压利差机会。
　　风险提示
　　政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。