开年以来信用表现不错，本文回顾这一期间信用的增量，以供投资者参考。
　　摊余债基的开放集中于2025年四季度和今年一季度，从期限结构上看，去年四季度主要是1-3Y和5-7Y摊余债基的集中开放。从持仓结构看，摊余债基的持仓以利率债和金融债（非政金债）为主，利率债主要是政金债和国债，从2025年一季度开始，信用债的占比明显提升，主要原因一是低利率背景下，债基需要信用债的票息来增厚收益，另一方面，理财净值化背景下，也更偏好摊余债基这类产品。
　　观察去年四季度开放的摊余债基，其中1-3Y和5-7Y摊余债基的开放规模较大，分别为1292亿元和902亿元。从二级基金买卖数据看，去年四季度基金主要买入1年以内、1-3Y和3-5Y信用债，对5-7Y信用债并没有明显的买入迹象，主要原因可能是5-7Y债基的封闭期分布集中于63-66个月，或更青睐5Y期债券。
　　接下来2月下旬及3月，摊余债基开放规模合计1477亿元，集中于1年以内、5-7Y和3-5Y，其中1年以内规模为787亿元，5-7Y债基规模为446亿元，此外5-7Y债基的封闭期具体集中于63-66个月，买盘或还是集中于3-5Y债券。截至2月11日，对于AAA中短票据，1年以内、3-5年收益率分别为1.68%和1.96%，利差分别为10bp、21bp，利差分别处于2024年以来8%、9%分位数水平，学习效应下，市场或存在提前反应的情况。
　　分红险领跑保险开门红、固收+规模放量带来对二永的配置需求。今年保险“开门红”，分红险产品受到投资人青睐。二永债估值波动影响利润，因此2024年4月至年末，保险对于二永基本都是卖出，2025年下半年开始，保险对二永的买入有明显的增量，今年1月，保险对二永的买入基本和2024年持平。出现此类现象，主要原因可能为今年保险开门红分红险占比提升，采用VFA计量的分红险对二永债估值波动的容忍度提升。
　　固收+规模放量，增量集中于二级债基。权益“慢牛”叠加债市低利率的背景下，固收+规模上行明显，截至2025Q4，若仅统计纯债持仓占比较多的二级债基、一级债基和偏债混合型基金，固收+规模合计2.7万亿，较2025Q3增加2507亿元，固收+的增量主要集中于纯债底仓占比高的品种上。固收+放量带来对纯债，尤其是二永的配置需求。从持仓数据看，对比二级债基和纯债基金，二级债基纯债持仓中，对二永债的配置占比明显大于纯债基金，而从期限看，二级债基明显偏好1-3Y和3-5Y二永。
　　截至2月11日，科创债ETF的规模为2783亿元，今年年初以来，ETF持续流出，成分券超额利差持续收窄，当下超额利差在3bp左右，处于科创债ETF上市以来的历史低位。目前来看流出规模开始趋缓，后续随着增量资金（如理财等）买入，成分券超额利差或有走阔的机会。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整；流动性超预期收紧等风险。