我们在《透视固收+：风格、资产配置及绩优产品筛选》（20251220）全面分析了固收+的资产配置特点，而今，截至1月24日，2025年基金四季报也已经披露完毕，本文分析2025年四季度固收+基金对纯债、权益、转债各方面的持仓特点，以供投资者参考。
　　固收+基金规模继续新高，结构分化。截至2025Q4，固收+基金规模达到3.7万亿，较2025Q3增加2176亿元，分类型看，二级债基规模增加2612亿元，为固收+基金中增加最多的，其次为偏债混合型基金，增加19亿元，灵活配置型基金、一级债基和转债基金规模均下行，其中灵活配置型基金规模减少306亿元。
　　从收益率看，2025Q4，各细分固收+基金几何平均收益率均为正，但整体弱于2025Q3。分细分看，转债基金几何平均收益率相对较好，其次为一级债基，其余细分固收+收益率表现相当。对比2025Q3，一级债基几何平均收益率上行，其余细分固收+基金几何平均收益率均明显下行。对比纯债基金，固收+基金中，转债基金表现好于纯债基金。全年维度看，2025年固收+表现均好于纯债基金。其中转债基金，全年回报为23%，二级债基和一级债基全年回报分别为5%和2.5%。而对于纯债基金，短期债基和中长期债基全年回报分别为1.4%和1%。
　　从股票&转债的仓位看，多数细分固收+仓位均下行，主要原因为转债仓位下行所致。仅一级债基股票&转债仓位有所上升，仓位上行0.09%，其余细分固收+股票&转债仓位均下行，譬如二级债基仓位下行0.9%。
　　单从股票的仓位看，二级债基、转债基金股票仓位有所上行，其余固收+股票仓位均下行。全部二级债基股票仓位平均值为11.7%，较2025Q3增加0.35%，转债基金仓位略有上行。其中对于二级债基，2023年之前成立的二级债基仓位有所下行，2023年之后成立的则相反。
　　单从转债的仓位看，仅一级债基转债仓位略有上行，其余固收+转债仓位都在下行，譬如二级债基、转债基金、偏债混合型基金，均下行1%上下。其中对于二级债基，2023年之前成立的二级债基转债仓位约下行2%，2023年之后成立的略有下行，不过该类基金本身转债仓位就不高。
　　整体来看，固收+对纯债的持仓久期略有下行。其中中波产品下行较为明显。分类型看，二级债基的久期略有上行，结构上看，高波二级债基久期略有上行，低波二级债基久期虽有上行，但幅度不大，中波二级债基久期则为下行。一级债基久期下行，其中中波和高波一级债基久期上行，低波一级债基久期下行。
　　对比中长期纯债基金，中波和高波一级债基、二级债基久期普遍高于中长期纯债基金。2025Q4，中长期纯债基金的久期为2.70年，相比2025Q3减少0.21年，对于一级债基和二级债基，中波和高波产品的久期都高于中长期纯债基金。
　　风险提示：股债市场超预期调整；数据更新不及时及提取失误等风险；流动性超预期收紧。