最新跟踪：复工复产平稳，供需同步改善
　　节后一周，下游开启复工复产，根据百年建筑，全国开复工率同比提升至8.9%，劳
　　务上工率增至15.5%，均略快于去年同期。资金到位率显著改善，同比上升9.4个百分点。华东等重点地区基建项目复工较快，专项债效果明显，但房建项目总体仍偏弱。
　　1）需求平稳恢复，看涨情绪显现——随下游复工复产，本周五大钢材表观消费量农历同比-7.43%，环比+29.58%，其中长材环比+55.59%，板材环比+21.38%。
　　2）供给同步恢复，电炉陆续复产——本周五大钢材产量农历同比-0.41%，环比1.31%。日均铁水产量升至233.28万吨，环比+2.79万吨/天。
　　3）冬储弱于往年——五大材总库存环比+7.88%，同比-1.71%，农历同比+10.54%。由此，上海螺纹收至3200元/吨，环比下跌10元/吨；热轧收至3210元/吨，环比下跌20元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-6元/吨，成本滞后一月利润-77元/吨。
　　热点关注：如何展望钢铁上涨行情的持续性？
　　上周钢铁板块涨幅领先，取得开门红，市场关注板块后续上涨的持续性。我们认为，今年在“金三银四”旺季，钢价和钢铁板块或易涨难跌，旺季之后则待进一步催化。过去几年，钢铁板块上涨鲜有持续性，主要因缺乏钢材价格上涨的配合。利好更多从预期面对权益端形成催化，产业基于基本面弱势、心态悲观，涨价的预期难以兑现。缺乏钢材价格的上涨作为印证，权益端上涨的持续性也难以为继。本轮来看，今年旺季钢材涨价的概率较高，主要受筑底充分、限产推进和海外地缘冲突三大因素催化。
　　1）筑底充分：今年冬储累库力度为近年来最弱，五大钢材总库存的高度也处于近年低位，映射经过四年多下行期后，产业在心态上比较谨慎和悲观。但另一维度，低库存有助于缓解节后去库的压力；价格底部或意味着价格调整较为充分，成材从供需维度达到弱平衡。当前，在基本面和价格均充分筑底的状态下，旺季需求成色即使较弱，也在预期之内；若旺季需求的成色尚可，或不排除激发产业新一轮的补库需求。
　　2）限产推进：我们认为，当前钢铁板块产量压减和产能去化的核心不在于“要不要做”，而在于“怎样去做”。根据前期反内卷、稳增长方案等政策表述，对钢铁产量、产能的压减是一项长期、持续的工作，政策对于“要不要做”的回答已经非常清晰。然而，过往钢铁供给压减的效果是低预期的，其中一个重要的原因是，执行方式上看，更多采用“一刀切”的方案，导致监管执行难度较大。头部企业完成大量环保、能耗的改造后，本身已经承担了额外的投资和成本，却在限产方面和不做环保、能耗的尾部企业承担相同的限产幅度，存在严重的不公平，不利于行业的良性发展。由此，本轮钢铁限产的思路是以业内均认可的标准（即规范条件），对钢铁企业分级评价，根据分级的结果，采取差异化的限产政策，从而实现“扶优劣汰、有保有压”的目标。2月25日，工信部发布关于符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》企业（第一批）的公示，公示了第一批“引领型”和“规范型”钢企名单，标志着分级管理政策的重大推进。基于分级是限产的前置和准备，对今年开启的“差异化限产”落地值得期待。
　　3）海外地缘冲突：上周另一热点事件是中东风险的加剧。尽管钢铁是一个内需品种，但由中东冲突引发的封锁预期，或导致相关商品价格上涨和全球通胀预期的升温，对处于底部的钢材价格来说，受到的催化或更明显。而伴随钢材价格的上涨，钢铁板块的上涨或具备持续性，密切关注三大催化因素的变化。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。