核心要点：
　　每周一谈：对海内外大模型持续迭代的几点观察
　　过去的2月份成为国内外大模型密集迭代窗口期，包括谷歌、Anthropic、字节、阿里、智谱及MiniMax均发布了模型的更新。几个重要的观察：
　　1）大模型的技术主线已经从对话式AI转向具备复杂任务分解、多步骤执行和多Agent协同能力的“Agent化”主线。例如字节豆包2.0模型被认为是面向Agent时代的系统性升级版本，而智谱GLM-5则定位为从“VibeCoding”（氛围编程）转向“Agentic Engineering”（智能体工程）的下一代基础模型。我们认为，这种转变也是AI迈向高阶生产力工具的关键标志。
　　2）模型性能持续接近，国内大模型性价比优势愈加突出。参考ArtificialAnalysis的前沿模型智能指数比较，从时间维度看，达到同样的性能，中国的大语言模型当前落后美国同行的时间缩短至约3个月。而从API价格上看，国内大模型百万Tokens成本显著低于海外闭源模型。我们认为，这种性价比优势能够使得国内大模型承接住应用侧的长尾需求，而若未来模型性能进一步接近，国内大模型有望在更大范围的需求层面与海外模型进行直接竞争。这种趋势已经开始显现，根据每经网引用OpenRouter的数据显示，2月9日至15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token，而2月16日至22日这周，中国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token。
　　3）国产大模型的商业化路径逐步清晰，互联网大厂争夺to C入口，AI原生大模型初创公司开始加速货币化进程。大厂依托春节档等全民场景，通过红包、AI活动等方式持续提升C端渗透率和拉新规模。根据字节豆包微信公众号披露的数据，春节期间其AI互动达19亿次、头像生成5,000万、TPM即每分钟Token数量峰值达到633亿。阿里以“AI入口”联动本地生活等生态，不断扩大应用覆盖。而以智谱、MiniMax、Kimi等为代表的原生大模型创业公司则聚焦to B或海外开发者市场，通过多样化方式加速货币化。根据澎湃新闻的报道，Kimi旗下K2.5大模型发布不到一个月，Kimi近20天累计收入已超过2025年全年总收入，增长主要受全球付费用户及API调用量大涨共同驱动。我们认为，国产大模型的商业化路径逐步清晰，互联网公司在C端具备“流量入口+场景闭环”的生态位，AI功能可作为入口增强器，未来在广告、本地生活等主业中变现；相对而言，AI初创公司缺少生态护城河与跨场景协同，必须更快走向订阅、API或Agent任务计费的货币化路径。
　　市场回顾
　　1)本周申万计算机指数上涨0.62%，在申万一级行业中排名第23位。
　　2)本周计算机行业涨幅前十大个股：海联讯、杰创智能、友车科技、华胜天成、御银股份、云天励飞-U、运达科技、古鳌科技、佳创视讯、品茗科技。
　　3)根据Wind，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业2月27日收盘后总体市盈率水平为58.2。
　　投资建议
　　随着大模型版本密集迭代与多模态、Agent能力的持续提升，国内核心厂商的模型性能逐步对标国际顶级水平，并在编程等应用场景加速落地，商业化预期不断兑现。我们认为，在Token需求拉动下，国产AI算力芯片、自主可控算力产业链将持续获益，而云厂商与AI应用龙头亦将同步迎来发展机遇。首次覆盖，给予计算机行业“买入”评级。
　　风险提示
　　AI技术发展不及预期;大模型应用落地节奏不及预期;宏观经济波动;国际环境发生变化。