要点
　　2024年11月利率自律机制发布《同业存款自律倡议》，要求自2025年一季度起将非银同业活期存款利率纳入自律管理，要求非银同业活期存款加权平均利率参考7天OMO政策利率，管理结果纳入MPA评估考核，同业负债监管重心从规模转向定价行为。
　　自律规范以来同业活期存款利率出现一定幅度下行。但实际运行中仍存在：①整体同业负债成本绝对利率偏高；②同业定期存款利率未受自律约束，导致定活切换套利；③部分非银同业活期利率明显高于OMO利率等情况，存在进一步规范的必要。我们梳理回顾了近十年来同业负债监管要求，并对后续同业存款利率自律管理路径及影响进行了展望：
　　一、监管历程回顾：同业负债管理从规模约束到定价规范
　　回顾近十年来商业银行同业负债管理历程，监管目标从初期的防范风险转向现阶段的成本管控，管理方式经历了从“管住量”到“管住价”的转变。脉络可大体梳理为三个阶段：
　　一是“防风险”导向下的监管框架确立阶段。2014年5月，央行、银监会等五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》（银发[2014]127号文），明确界定规范各项同业业务分类，规范同业业务经营行为。针对前期同业资金空转套利、同业链条过长降低货币政策传导效能、通道业务无序扩张等“乱象”，127号文规范了同业业务的会计核算和资本计量要求，设置了同业业务期限和风险集中度等要求。资产端，强化“实质重于形式”原则，限制银行通过买入返售、同业代付、三方/多方回购方式投资非标；负债端，设定单家银行同业融入资金余额不超过负债总三分之一限制，通过总量管控降低银行对于同业负债的依赖度，限制同业杠杆无序扩张，但并未将同业存单纳入同业负债管理范畴。
　　二是“去杠杆、防空转”导向下的监管深化。2017年配合“紧货币”的流动性环境开启金融强监管、去杠杆阶段，3-4月银监会开展银行体系内“三三四十”专项整治行动，针对同业业务行为治理，切断监管套利、资金空转、关联套利链条，遏制同业业务虚增空转。同年，监管将同业业务纳入流动性风险监测范围，将资产规模5000亿以上银行的同业存单纳入MPA同业负债占比指标考核，并取消期限超过1年的同业存单新增发行。
　　2018年银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》引入LCR、NSFR等流动性监管指标，在指标计算规则上对短期限同业负债施加了较强约束，进而限制银行过度依赖稳定性较低的同业负债，鼓励增加存款等长期限稳定资金来源，降低资产负债期限错配程度。同时，提出参考同业融入比例、最大十户存款比例等指标，定期监测银行融资来源的多元化和稳定性程度。
　　三是控成本导向下的定价管理。2024年11月利率自律机制将非银同业活期存款定价纳入自律管理，要求金融基础设施机构的活期存款定价参考超额存款准备金利率（0.35%），其他非银活期存款定价参考7D-OMO利率确定，带有可提前支取条款的同业定期存款提前支取利率不高于超额存款准备金利率（0.35%）。通过直接价格管理，熨平资金利率曲线短端的不合理“凸点”，提高货币政策利率变动向银行同业负债成本的传导效率，引导市场类负债成本合理下行，缓解银行息差收窄压力。
　　二、同业负债成本管理需进一步强化
　　近年来，货币政策导向更加强调支持实体经济与银行自身稳健经营的“第四重平衡”，政策着力点向呵护银行息差、抑制资金空转、稳定银行经营方向倾斜。2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来，主要银行经历多轮存款挂牌利率和自律上限的集中调降，核心负债成本下行明显。2024年11月同业活期存款纳入自律管理后，市场对于同业定期存款纳入自律约束的预期强化。我们认为当前同业负债成本管理进一步强化的必要性提升，主要原因有四点：
　　一是存款“脱媒”背景下同业负债占比提升具有趋势性，强化成本管理对于稳定息差意义重大。上市银行数据看，3Q25末同业负债、应付债券增速分别为19.5%、10.9%，高于存款增速7.9%。1-3Q25同业负债增量7.7万亿，同比多增2.6万亿，占付息负债比重自24年末13.7%提至15.2%，创近年新高。我们测算，2026年上市银行2Y期以上高息定期存款到期量约41万亿，同比多增9万亿；利率比价效应和资本市场财富效应影响下，部分到期资金将转向理财、保险等资管产品或直接/间接流入股市，进而呈现出持续的一般存款向同业负债迁徙。伴随同业负债占比的逐年提升，负债成本管理需要持续考量同业负债定价及其走势
　　二是同业负债成本绝对水平较高，存在进一步压降空间。从国股行数据看，2024年11月非银活期定价纳入自律管理后，国股行同业负债成本有明显下行，2024/1H25国股行同业负债（包含同业存放、拆入资金、卖出回购等）平均成本环比1H24/2024分别下降11/44bp，高于同期存款降幅8/25bp。但从绝对水平看，1H25国股行付息负债、存款、同业负债平均成本分别为1.68%、1.52%、2.01%，同业负债与一般存款间利差48bp，仍处在近年来高位。从边际新发生存款定价看，同业负债与一般存款之间的利差也在50b