报告摘要：
　　PPI上行周期划分。第一段：PPI环比见底->PPI同比见底。价格下行速率放缓，下跌动能初步改善，存在反转可能。第二段：PPI同比见底->PPI环比转正。同比增速由底部回升，但此时价格可能还在下跌。第三段：PPI环比转正->PPI环比见顶。环比转正意味着价格开始回升，此时通胀通常会加快上行。第四段：PPI环比见顶->PPI同比见顶。环比见顶之后，价格上行速率开始放缓，PPI上行周期即将见顶。
　　复盘过去六轮PPI上行周期，几点结论：（1）PPI环比见底之后，可参与；PPI环比转正到PPI环比见顶，万得全A 100%上涨；环比见顶之后，进入震荡阶段，可考虑逐步兑现；（2）PPI上行周期，小盘占优，特别是环比底到环比顶；（3）风格轮动规律：成长（环比底之后）->金融（同比底之后）->周期（环比转正之后）->公用事业（环比顶之后）；（4）风格定价规律：成长是早周期弹性品种（定价流动性和预期改善），金融对复苏敏感（受益于信贷扩张），周期显著受益于通胀（特别是环比转正之后），成长对通胀和利率敏感（能否持续上涨，取决于产业周期强度）；（5）PPI环比转正是关键宏观信号（T日），此后，周期超额收益迅速扩大；（6）通常，周期启动顺序：有色（T-40日）->化工（T-18日）->石油石化（T+53日）->煤炭（T+60日）->钢铁（T+131日）。
　　本轮PPI复苏不一样的地方：需求侧来自外需，供给侧来自国内。与过往差异：流动性环境、PPI复苏节奏、PPI复苏结构、行业间利润分布、产业周期强度等方面；整体上看，贝塔弱于以往，但结构强于以往。
　　展望下个阶段行情：（1）市场层面：目前PPI环比转正，指数风险不大，往前需观察PPI环比见顶时点，市场可能进入震荡阶段，可考虑逐步兑现，但也不用着急抢跑（PPI环比见顶到同比见顶，市场一般不会趋势性下行）。（2）周期：目前阶段仍占优，往前需观察PPI环比见顶时点；目前处在PPI环比转正阶段，周期逻辑仍顺畅，但石油石化/煤炭/钢铁等内需品种能否接棒有色/化工，仍需观察。（3）成长：高波动阶段，但行情未结束；成长风格的持续性，取决于有没有明确的产业周期，但在PPI环比转正后，成长波动加大，本质是担忧通胀以及货币的制约；往前关注产业进展的同时，还需观察美联储何时重新进入加息周期。（4）金融：适当降低预期。通常在PPI环比转正后，金融板块超额收益就明显走弱，可能原因在于盈利优势转弱，以及货币信用收紧预期。（5）消费：动态应对，跟踪数据；过往消费板块在整个通胀期间都有超额收益，但本轮PPI通胀向CPI通胀传导不畅，在于本轮宏观贝塔弱于以往。
　　风险提示：地缘冲突加剧，增长不及预期，历史规律有效性减弱等。