一、也谈谈“HALO交易”：市场开始集中推演，AI时代产业组织形式可能发生的变化。可能被AI替代的行业+在AI时代壁垒弱化，超额利润可能压缩的行业+在AI时代可能无法继续胜出的科技龙头，长期预期正在重新锚定，估值中枢存在下行压力。中国资产总体受到的影响相对美股小，中国享受垄断壁垒和超额利润的产业环节相对美国少。
　　现阶段，AI终局的思考，很难覆盖全部关键因素。市场容易将科技产业趋势推演至终局(AI最终能力)，却很难充分考虑AI进步过程中，其他关键因素(包括生产力、生产关系、政治体制)不可避免的渐进变革。所以，市场集中定价AI终局的潜在冲击，错杀难免会出现。
　　关于不容易被替代的战略资产，我们认为，时代资产的逻辑再强化：大国博弈背景下，战略资源自主可控本就是核心投资线索。AI时代战略资源和能源的“通胀”逻辑可能进一步强化。
　　二、短期市场特征观察：春节后，A股对长期科技叙事的反映偏弱，对当下可见的“新老经济通胀”反映非常积极。这与“HALO交易”在A股的映射有关，也与美联储宽松预期扰动，A股科技叙事行情演绎此前已相对充分有关。
　　美以和伊朗冲突爆发，可能会强化短期市场特征。短期，事件性冲击下，大宗商品价格有支撑，股市偏好“通胀资产”的特征可能延续。在市场对冲突爆发和时间节点没有太大预期差的情况下，后续冲突的烈度和持续时间，可能成为影响资产定价的关键因素。
　　维持中期“两阶段上涨行情”推演不变：2026年春季行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，当前仍处于第一阶段上涨行情高位区域。现阶段，全部A股总体PE估值处于历史高位区间，中波段市场有震荡休整内在需求。这个震荡波段，核心是等待产业趋势再强化+基本面拐点验证更普遍(业绩消化估值) +性价比问题缓和+居民资产配置向权益迁移的条件更充分。
　　中期还有“第二阶段上涨”，基本面周期性改善+科技产业趋势进入新阶段+居民资产配置向权益迁移的条件更充分+中国影响力提升预期共振。“第二阶段上涨”更可能启动的窗口是2026年中前后。继续提示，两阶段上涨行情，领涨板块和风格是一脉相承的。这个时代的“通胀资产”就是科技+战略资源。
　　三、短期可见度高的通胀方向，是占优结构的主要来源：有限产催化的周期品(钢铁、煤炭)短期集中上涨，但3-4月需求验证期，涨价的持续性存疑。顺周期配置依然建议聚焦战略资产通胀(有色金属、基础化工、石油、油运)。新经济通胀向传统经济的映射，依然是短期最强方向，关注内燃机、玻纤、光纤、存储的投资机会。
　　中期结构推荐不变：景气科技+周期Alpha。景气科技关注：海外算力链、AI应用(港股互联网真正机会)、半导体、机器人、商业航天、储能等。周期Alpha关注：有色金属和基础化工。中期周期Alpha投资的延伸可能是出口/出海链。另外，中期看好非银金融的重估机会。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期