投资要点：
　　市场表现：春节期间发达市场普涨，美债利率上行，原油、白银大涨，美元升值。股市方面，MSCI全球+1.1%，其中MSCI发达市场+1.2%、MSCI新兴市场+0.8%。债市方面，美国10Y国债利率上升幅度最大，日本下降幅度最大。大宗方面，原油、白银大涨。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。春节期间港股日股资源板块偏强，欧美科技结构分化、金融地产与可选消费较优。
　　交投情绪：春节期间主要指数波动率不同程度回落、尤其日股。从成交看，上周美/欧/日股成交下降，韩股成交上升。从情绪看，港股投资者情绪环比下降，美股投资者情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股/美股科技波动率升、美股大盘/欧/日股波动率降，美债波动率降。从估值看，上周发达/新兴市场估值均较前周提升。
　　盈利预期：上周美股盈利预期上修。横向对比来看，截至26/2/20，上周美股26年盈利预期边际变化表现最优，日股、港股次之，欧股表现最末。其中：1）港股盈利预期持平，恒生指数26年EPS盈利预期维持+11.1%。2）美股盈利预期上修，标普50026年EPS盈利预期从+12.7%上修至+12.9%。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX5026年EPS盈利预期从-3.1%下修至-3.0%。4）日股盈利预期持平，日经22526年EPS盈利预期持平在+31.7%。
　　经济预期：上周中欧经济高频景气明显回升。过去一周，花旗美国经济意外指数下修，或受Q4GDP增速低于预期、特朗普关税不确定性、AI颠覆性冲击等影响；欧洲经济意外指数上升，或受特朗普关税裁定被否、德国经济产出显著增长等催化；花旗中国经济意外指数回升，或受春运出行旅游消费较强、内需政策预期等因素提振。
　　资金流动：美联储降息分歧加剧。从央行利率政策来看，春节期间披露的美国经济数据呈现“滞涨”特征，叠加1月议息会议部分官员提及加息可能，降息预期边际回落。截至2/20，市场预期联储26年降息2.2次，较前周下降。美元流动性转松，SOFR-OIS利差较上周收窄。全球微观流动性上，1月资金主要流入美国、欧洲、韩国与日本；春节前一周港股最大增量资金来自港股通。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储超预期缩表，特朗普政策不确定性。