投资要点：
　　我们将1998年住房制度改革和2018年房地产下行看做两大转折点，将中国居民财富配置分为两次历史性大迁徙；2023年以来，我们认为，第三次历史性的“大迁徙”已经在发生。
　　第一次历史“大迁徙”：存款“搬家”（1998–2018年）：
　　1990–1998年是中国居民财富积累与配置启蒙阶段，居民资产以存款为主，风险资产占比较低。
　　1998年住房制度改革推动住房市场化，存款开始大规模流向房地产及房地产相关资产，开启第一次迁徙。
　　这一迁徙过程进一步可分为两个阶段：①1998–2008年，房地产在居民资产负债表中逐渐确立核心地位，一方面是房地产涨价预期吸引居民直接购买住房；另一方面是房地产上行推升相关资管产品和资产的收益，居民开始通过理财、信托等间接参与地产链条。②2008–2018年，资管行业快速扩张，在地产景气与比价优势支撑下，居民资金“加速”通过资管产品转向房地产及相关金融资产。
　　第二次历史“大迁徙”：存款“回家”（2018–2023年）：
　　2018年后房地产进入下行周期，地产相关资产收益回落、风险上升，居民风险偏好下降，叠加资管新规等监管政策变化，居民财富由房地产及相关资管产品回流至存款端，形成存款“回家”的第二次迁徙。
　　第三次历史“大迁徙”：“存款+”时代已到来（2023年以来）
　　2023年以来，居民新增存款规模较前期高峰明显回落，反映资金对存款配置的集中度开始松动，存款“搬家”趋势开始显现，但大部分存款仍以续存为主。
　　驱动因素在于收益比价重构：一方面，存款利率多轮下调，实际回报吸引力下降，居民资产配置思路由专注存款转向“类存款”金融产品；另一方面，债券与权益市场修复，提升了相对收益优势。
　　在通胀预期偏低时，本轮居民财富的“大迁徙”更可能体现为“存款+”。我们强调的“存款+”，并不仅仅限于某种具体的金融产品，或者只是固收类资产，而是希望提供一种财富配置的理念：在相对保本的基础上，能够提供稳定收益的资产；这种资产的收益并不需要很高，但关键是控制本金回撤的能力。
　　当然，如果通胀预期明显回升，居民财富配置的流向也会发生变化，这是我们需要密切跟踪的。
　　风险提示：全球地缘风险；美国政策的不确定风险；监管政策变化风险。