本报告导读：
　　1月受能源、食品、二手车与住房分项同步降温的影响，美国通胀整体仍较温和。但考虑到能源与二手车价格近期有所回升，美国通胀未来仍有可能反弹。不过，在租金通胀仍稳，关税提升幅度有限以及美联储认为关税影响为一次性的情况下，短期内通胀反弹或仍不会成为制约美联储降息的因素。
　　投资要点：
　　美国1月通胀：仍低于预期。1月美国CPI同比回落至2.4%，环比回落至0.2%，降幅均超出市场预期数据。核心CPI环比增速则回升至0.3%，符合市场预期。1月通胀数据之所以仍维持温和，一方面是因为能源和食品价格的回落拉低了通胀的整体表现；另一方面，二手车与住房分项的回落也一定程度压制了核心通胀的上涨。
　　超级核心通胀：被掩盖的通胀压力。虽然整体通胀数据相对温和，但若剔除掉食品、能源、二手车与房租分项，超级核心通胀仍面临较大的通胀压力。具体来看，核心商品中进口依赖度较大的家电、休闲娱乐商品、电脑等信息技术商品均有明显涨价，或受企业在年初集中提价缓解关税冲击影响。核心服务中，除住房与休闲娱乐服务分项之外，其余分项环比增速均有所回升，尤其交通运输服务和教育通信服务环比增速回升明显。
　　展望：通胀或有颠簸。虽然1月美国通胀整体温和，但未来几个月或有反弹的可能。第一，美国零售汽油价格已开始回升，或带动能源分项在2月的反弹。第二，未来几个月二手车分项的环比增速或也将有所回升。第三，仍有部分商品的关税传导进展偏慢，需观察企业在1月集中之后的涨价意愿与速度。
　　不过，短期内通胀压力或仍不会成为制约美联储降息的因素。一方面，租金通胀分项在2026年或仍将维持稳定，成为通胀的重要压舱石。另一方面，当前美国关税提升幅度仍较为有限，且在中期选举压力下，特朗普或为了缓解选民生活成本进一步豁免关税。在美联储认为关税影响仍为一次性冲击的情况下，关税所带来的通胀扰动或也难以改变美联储货币政策倾向。
　　风险提示：地缘冲突升级导致石油价格飙升、特朗普关税政策或财政政策再度超出市场预期，从而从供给/需求端再次对通胀产生推动。