基本面变化
　　加工费：2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%。铅矿进口量连续两个月环比走高，不过国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局紧张延续，SMM显示国内外铅精矿加工费低位进一步回落。2月国内月度加工200-300元/吨，月度环比下降50元/吨；进口月度加工费位-160--140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨。现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160--140美元/干吨，周度环比持平。
　　供应：SMM显示：2026年1月原生铅产量为34.22万吨，环比增加2.86%，同比增加17.92%，略超预期；再生精铅产量为28.2万吨，环比增加4.82%，同比增加22.3%。受湖南、云南地区部分炼厂进入常规检修，以及春节假期期间部分企业停产放假影响，2月国内原生铅产量预计环比1月减少约2.35万吨，降幅明显。部分检修企业计划在2月底或3月初恢复生产；再生铅企业多数仍处于休假状态。安徽地区此前受环保管控限产的企业已有所恢复，但江苏、河南等地因工人返岗、物流紧张及成品滞销等因素，开工率仍处于较低水平。节前再生铅冶炼企业周度成品库存已大幅增加，且春节期间下游消费缺失，导致节后库存进一步累积，对开工率提升形成压制。再生铅企业的集中复产将集中在节后第二周（3月初）。节后废电瓶价格下移，但再生铅企业亏损仍较大。再生铅新国标将于3月1日起正式实施，上期所拟将符合新国标的再生铅纳入替代交割品。进口方面，沪伦比价震荡，精炼铅进口持续亏损状态。
　　消费：本周企业正处于节后复工的初期阶段。虽然部分企业已开始设备调试和工人返岗，但整体开工率尚未完全恢复，采购需求偏淡，多以刚需补库为主。受春节假期影响，部分企业节前备货尚未完全消化，导致节后首周市场交投氛围相对清淡。预计元宵节后迎来下游才进入集中复产期。节前新电池库存积压严重。根据调研数据，目前电动车电池企业成品库存天数普遍在25-30天左右，部分企业甚至超过30天，成品库存压力较大。
　　现货：截止2月13日当周，国内铅现货基差小幅升水，周末铅现货基差为升水40元。截止2月20日，伦铅现货维持深度贴水，周末贴水为-47.13美元。
　　库存：截止2月20日当周，LME铅周度库存增加54475吨至28.71万吨，LME库存大幅走高，处于近5年来的绝对高位；截止2月13日，上期所铅周度库存增加8715吨至56539万吨。截止2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.43万吨，库存环比持续回升，处于近四年来偏高水平。
　　行情展望与策略
　　上周伦铅库存高位大幅走高，现货维持深度贴水，海外铅供应压力加剧。12月铅矿进口量环比回升，进口量近年来高位水平，但目前国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应紧张态势延续，国内加工费低位维持稳定。受湖南、云南地区部分炼厂进入常规检修，以及春节假期期间部分企业停产放假影响，原生铅供应环比下滑。部分原生铅检修企业要到2月底3月初开始复产。节后废电瓶价格下移，但再生铅企业亏损仍较大，且企业成品库存累积，再生铅开工受限。再生铅企业的集中复产将集中在节后第二周（3月初）。沪伦比价震荡走低，国内进口窗口持续亏损状态。
　　本周企业正处于节后复工的初期阶段。虽然部分企业已开始设备调试和工人返岗，但部分企业节前备货尚未完全消化，且整体开工率尚未完全恢复，节后首周市场交投氛围相对清淡。预计元宵节后迎来下游才进入集中复产期。
　　整体来看，国内供需双弱，库存大幅累积，高于往年同期，预计铅高库存压力下，短期弱势震荡难改。中期关注铅上下游复产情况和再生铅纳入交割体系进展