财报概览：2025收入显著抬升，液冷规模出货
　　2025年，受益于英伟达NVL72出货，液冷完成0→1时刻。整体来看，AI浪潮下叠加液冷放量首年，2025年中国台湾及欧美散热相关厂商全年营收均创历史新高，同比增长提速明显，液冷相关收入占比快速提升，进入规模出货阶段。2025Q4受欧美假期放假影响，部分拉货和确收有所后延，节奏上看预计26Q1或将大多呈现淡季不淡特点。
　　2026展望：依然大有可为，竞争重心转向系统整合，ASIC是大陆厂重要机会
　　近期，各散热大厂均有相关更新对外交流，我们整理了各家表述，以对行业趋势和节奏判断做出参考，可总结出几个主要关注点：1）2026散热依然大有可为，头部散热大厂全面扩产，头部厂商AVC指出订单能见度周期已开始拉长至2028。2）2026液冷放量主要动能仍来自于NV产品的全液冷需求。3）多家台厂开始强调完善液冷产品布局，希望向完整解决方案提供商演进，竞争焦点或从“能否供应”转向“能否系统整合”。印证了此前我们多次强调的服务器液冷并非单点散热能力而是需要系统级散热的最优解。4）当前，ASIC液冷出货仍以验证与小量导入为主，ASIC液冷相关渗透率预计将于26Q3起明确提升。从台厂所述其所处ASIC进度来看，反向验证大陆龙头在ASIC方面节奏并未落后。
　　新方案有所探讨，但单相冷板预计仍是主流
　　无论是2024年英伟达发布的NVL72产品，还是2025年陆续有所探讨的ASIC液冷产品，液冷方案均采用单相冷板式。但在芯片功耗快速提升的背景下，产业内对创新技术也开始探讨，其中Micro-channel lid（盖板微通道）方案因在NV体系内推进备受关注。创新方案需适配供应链准备，从产业进度上看该方案落地或仍在早期，仍待供应链进一步推进。叠加考虑基础设施的长使用寿命特征，预计单相冷板式或仍将是未来几年内的主流方案。
　　收并购仍在进行时，大陆厂与欧美厂思路有所错位
　　北美液冷收购进行较早，参与者多为数据中心基础设施厂商，液冷布局也多围绕基础设施侧，当前以维谛为代表的龙头已开启全链条收购。大陆液冷厂商收并购基本从2025年开始，参与者多为消费电子公司，液冷布局多围绕柜内的冷板等产品。整体来看，大陆厂商的收并购动作与欧美厂商的收并购思路存在一定错位，这也符合两者各自的优势所在，考虑到Tier1资质的稀缺性，预计大陆公司的收并购大多将以间接供应方式实现批量。
　　投资建议：2026液冷全面爆发，看好具备稀缺能力的大陆厂商海外突
　　2026年，海外液冷全面爆发，头部散热大厂已有订单周期拉长至2028年，多家台厂开始强调完善液冷产品布局，竞争焦点或从“能否供应”转向“能否系统整合”。节奏上看，大陆龙头散热厂在ASIC液冷推进并未落后，考虑到ASIC液冷当前仍处供应链构造初期，且需要一定的供应链安全自主性，我们认为个别大陆厂商有望凭借快速响应、稀缺全链条等能力在海外实现0→1，将受益于ASIC液冷的放量，开启全新增长曲线。继续重点推荐海外实质进展最快、具备全链条稀缺能力、海外布局相对完善的液冷优质Tier1厂商英维克。
　　风险提示
　　1、云商AI投入力度不及预期；2、液冷方案渗透不及预期；3、行业竞争加剧；4、大陆厂商海外液冷业务推进进度不及预期。