投资要点：
　　2026年1月，通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数1月上涨5.47%，跑赢上证指数（+3.76%）、沪深300指数（+1.65%）、深证成指（+5.03%）、创业板指（+4.47%）。
　　中国移动特种光缆集采落地，通鼎互联、长飞、亨通光电、烽火通信等8家厂商入围。2025年，电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比+0.7%。截至2025年12月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的65.9%；12月当月DOU达到23.04GB/户·月，同比+17.0%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的34.5%。中国移动2026年至2027年特种光缆产品集中采购项目评标结果显示，通鼎互联、长飞、亨通光电、烽火通信等8家厂商入围。除第1名通鼎互联外，其他7家厂商均按照最高限价进行投标。运营商聚焦工业制造、数字政府、医疗、教育、能源等关键领域，充分发挥云网融合及新一代数字技术的整合优势，推进数字技术与实体经济的紧密结合。
　　2025年12月，我国通讯器材类零售额同比+20.9%。根据Omdia的测算，2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达到12.5亿部。25Q4全球智能手机市场同比增长4%，这一增长得益于季节性需求回升和库存管理改善，但是部分厂商开始受到零部件成本上升的影响。DRAM供应紧张为智能手机行业带来显著的供给压力，并预计将成为2026年市场走势的关键因素。Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。最新的5GAI手机NPU芯片3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理，内置语音识别、图像处理等专用算法，带来实时交互、创作赋能、隐私安全、个性化服务等革命性体验升级。2025-2026年AI手机预计会保持高速渗透的趋势。
　　北美四大云厂商2026年资本开支指引同比增长超60%，CPO市场拐点临近。25Q4北美四大云厂商资本开支合计为1260亿美元，同比增长62.0%。2026年资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0%。TrendForce预计800G以上高速光模块在全球出货占比将自2024年的19.5%上升至2026年的60%以上，并逐渐成为AI数据中心的标准配备。光通信产业链上游核心元器件等关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片均存在一定程度的短缺。LightCounting预计EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底。Lumentum在25Q4电话会上表示，云厂商资本开支的大幅扩张，客户需求迅速提升，上游核心物料的供应紧张问题一直在持续。目前InP晶圆厂产能依然紧张，供应缺口约25-30%。Lumentum预计CPO市场拐点临近，将在2027年底前开始交付首批用于scale-up的CPO产品。行业头部大客户率先转向硅光方案后，带动全行业跟进，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块。
　　维持行业“强于大市”投资评级。截至2026年2月12日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为24.06，处于近五年84.25%分位，近十年43.34%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。建议关注：1）光器件/光芯片/光模块：天孚通信、太辰光、源杰科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技；2）光纤光缆：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤凭借低时延、低损耗、宽频传输优势，获得北美云厂商亚马逊、微软以及国内三大运营商部署。国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额；3）AI手机：信维通信、中兴通讯；4）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。
　　风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。