近期VLCC运价创新高，展望未来多重利好仍在持续兑现，建议重视油轮弹性。
　　26年初运价持续攀升，期租运价创新高。截至2月23日，VLCC中东运价17.6万$/天，运价呈现跳涨态势。目前2月下旬货盘基本完成，船东挺价意愿强；美伊谈判分歧仍未解决，霍尔木兹海峡航道风险维持，运价坚挺。期租运价也加速上行，目前6个月期租(Eco型的VLCC)达到12万美金+，一年期租提升至9-10万美元左右。
　　短期美伊僵持，中长期地缘局势混乱程度或加深。2月17日，美伊第二轮间接谈判破裂。美国预计形成双航母战斗群，同时向中东方向部署大量固定翼战机。伊朗，2月16日在霍尔木兹海峡启动实兵演习，威慑全球油运航道。展望后续：1）伊朗在弹道导弹问题上不妥协，美国精准打击以推动谈判的概率增加；2）如伊朗妥协，其伊朗黑油渠道将被美国打断。3）以色列强烈反对美伊协议达成，擅自行动破坏地区局势。因此多种情形下，均对油轮行业形成利好。4）26-28年，新旧势力交替，地缘混乱程度或将加深。
　　欧美持续加大对伊朗、俄罗斯相关船舶制裁。26年2月初，欧盟提出第20轮对俄制裁方案，对俄罗斯原油实施全面的海上服务禁令（取消俄油限价，部分欧洲船东（约18.5%）需转向长距离合规运输）。截至2月23日,受制裁VLCC为154条，载重吨占全球运力为16.87%，相比1月底提升0.3%。目前来看，伴随欧美制裁力度持续加大，预计民营影子船东经营难度加大，部分船况较差船舶可能将退出市场。
　　 SINOKOR大量购船，行业集中度提升，定价能力改善。SINOKOR核心业务涵盖油轮、集装箱、散货三大板块。其因看好VLCC市场，出售集运船队给MSC，获取数十亿资金扩大VLCC规模。12-1月累计54条二手VLCC船交易，预计大部分被其收购，待所有船舶交付完毕，SINOKOR将控制总计118艘VLCC，占比合规运力约16%，业内人士预计市占率有可能继续提升至25%。届时，船东联合贸易商有可能改变行业定价逻辑。
　　行业供需格局持续改善。需求方面，有望受益于中东复产、南美及西非等新产地放量，同时主流国家进口转向合规市场。总体来看，26-27年全球原油海运吨海里需求有望增加1.5%/1.7%。特别的，关注合规市场需求持续释放：1）俄印贸易继续萎缩，未来可能带来几十万桶/天左右的合规油品增量，且航距会进一步增加；2）如伊朗因对美妥协，中断黑油贸易，可能带来100+万桶/天的合规油品转向。供给方面，预计26/27年原油油轮供给增速约2.8%/4.3%，其中VLCC为2.8%/4.9%。但是目前存在19%的原油油轮受制裁；约17%的VLCC油轮受制裁，预计有60%+的船舶船龄超20岁，因此，新增行业供给仍然非常不足。
　　投资建议：短期美伊谈判僵持，军事部署升级拉高风险溢价；中长期来看，新旧势力交替，全球地缘局势混乱程度加深。原油运输合规市场需求将集中释放，中短期内行业供给无法及时满足；头部玩家快速提升市占率或改变行业定价逻辑，预计油轮仍有较大弹性空间，建议重视中远海能（A+H）、招商南油。
　　风险提示：地缘风险大幅缓和、中东暂停增产、国内需求不足等。