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　　IEEPA关税被判违法，后续如何演绎？——“关税压力测试”系列之十三
　　一、美国最高法关税判决：IEEPA关税被推翻，全面退款概率较低
　　最高法判定IEEPA关税违法的核心理由是：违背清晰授权原则及重大问题原则。被判违法的关税措施包括：1)芬太尼关税，中国为20%（其中10%已在11月暂免）、加拿大25%、墨西哥25%；2)全球对等关税，包括10%的基准关税及国别附加关税。
　　二、特朗普应对策略：优先维护现有关税框架，或避免大幅升级
　　特朗普或争取维护现有关税框架，避免关税成果被清零，但未必再度大幅升级。
　　三、未来关税格局：最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”。
　　（详见正文）
　　(联系人：赵伟/陈达飞/赵宇)
　　食品饮料行业点评：价格筑底，分化加剧，头部反转-2026白酒春节渠道反馈
　　投资分析意见：结合2026年春节白酒渠道反馈，我们得出以下几点结论：我们认为一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转。此外，次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销，建议持续关注。
　　风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。（详见正文）
　　(联系人：王子昂/周缘)
　　美护行业点评：从代运营转型多品牌，打造运动营养行业标杆
　　——从西子健康看营养与健康食品行业发展趋势
　　从代运营到自主品牌，打造运动营养健康食品标杆。公司旗舰品牌FoYes及fiboo品牌价值领先，在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队，消费者认可度高。
　　风险提示：行业竞争加剧；市场需求与消费适配风险；研发转化与技术迭代风险；新品牌孵化与第二增长曲线风险；营销成本波动等风险。（详见正文）
　　 (联系人：王立平/王盼)