繁荣的代价：全球财政的双重叙事——“大财政”系列之三
　　一、2025，全球财政立场“转向”，宽财政成为周期之外的“自变量”1月20日，海外市场再度上演“股债汇三杀”。
　　二、2026，海外宽财政“落地”，三条主线重塑供给安全，国防军工是“必选项”。力度上，最突出的变化是，美欧日财政在非衰退情形下同步加码。方向上，有别于传统的需求型财政，2026海外财政更侧重供给侧投资，大幅扩大国防支出。持续性上，海外财政扩张的“刚性”或被低估。
　　三、宽财政的“两面性”：增长与风险并存，化解债务风险的方式或决定央行独立性边界。总量层面，财政支撑下，美、德、日经济增速仍有韧性。政策逻辑转变，或使美国典型的经济周期规律难以回归。债务风险特征转变，显性危机概率虽低，但隐性成本已在侵蚀市场。解决财政问题的方式或最终决定美联储独立性边界。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”。
　　（详见正文）
　　(联系人：赵伟/陈达飞/赵宇)