映恩生物是一家以差异化ADC技术平台为核心的创新生物药公司。依托自主研发的四大领先ADC技术平台：DITAC、DIBAC、DIMAC及DUPAC，公司已构建覆盖HER2、HER3、TROP2、B7-H3等靶点的多款核心ADC管线，同时布局双抗ADC、全新机制载荷ADC、自免ADC等下一代产品，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等多个瘤种。
　　多款创新管线达成全球授权合作，全面推进ADC+IO 2.0联合疗法。
　　DB-1311（B7-H3 ADC）适应症覆盖广泛，2026年多项数据读出。
　　构建创新2.0管线，聚焦下一代ADC产品开发。公司以CP2（临床开发、平台、管线）策略为核心，依托四大技术平台，布局下一代创新2.0管线，在研产品涵盖双抗ADC与自免ADC，其中双抗ADC包括DB-1419（B7-H3×PD-L1 ADC）、DB-1418（HER3×EGFRADC），自免ADC包含BDCA2 ADC等，聚焦潜在同类首创的双抗ADC开发与自身免疫疾病领域布局。
　　首次覆盖给予买入评级。我们预计2025-2027年公司收入分别为16.32亿元、15.55亿元和16.65亿元，主要来自产品授权收入。此外，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为-24.99亿元、-4.79亿元和-5.60亿元。基于DCF模型，我们给予目标价455.8港元。目标价对应37%的上涨空间，我们看好公司的创新管线布局，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示：核心管线研发进度不及预期；新药临床开发面临不确定性，数据读出不及预期；核心产品商业化销售低于预期。
　　(联系人：周文远/胡梦婷)