开门红呈现“存款强、贷款弱”的特点。
　　数据概览：2026年1月社融新增7.2万亿，同比多增1662亿，余额同比增长8.2%，增速环比放缓0.1pc；人民币信贷新增4.7万亿，同比少增4200亿，余额同比增长6.1%，增速环比放缓0.3pc。2026年1月M1同比增速为4.9%，增速环比加快1.1pc；M2增速为9.0%，增速环比加快0.5pc。
　　信贷：实体信贷基本持平，票据压降力度加大。
　　（1）零售端：基本同比持平。1月居民贷款新增4565亿，同比多增127亿。①消费需求有所修复。1月居民短贷新增1097亿，同比多增1594亿，整体好于预期，或由于年初消费补贴恢复以及节前消费需求提升。但是我们预计年内消费信贷需求可能仍不容乐观，主要是2026年消费补贴力度未显著增加，对消费类贷款拉动作用有限。以家电类以旧换新补贴为例，补贴范围从2025年的12类家电缩小为2026年的6类一级能效产品，单件最高补贴金额从2000元降至1500元。②地产无显著好转。居民长贷新增3469亿，同比少增1466亿。根据克而瑞数据显示，2026年1月全国重点50城市新建商品住宅成交面积约810万平方米，环比下降32%，同比减少20%，相比上年月均下降25%。
　　（2）企业端：短贷与票据融资存在一定置换作用。1月企业贷款新增4.5万亿，同比少增3300亿，主要由于票据同比多减3590亿，企业实体信贷整体基本持平。企业短贷同比多增3100亿，主要得益于短贷与票据融资之间的此消彼长的置换关系。企业长贷同比少增2800亿，或受政府债发行增加带来的提前还款影响。2月信贷可能保持偏弱的格局。截至2月13日，3M国股转贴报价区间在1.20%，较上月末下降25bp，预计2月信贷可能维持小月偏弱的格局。
　　社融：财政靠前发力。1月社融新增7.2万亿，同比多增1662亿。其中政府债券新增9764亿，同比多增2831亿；财政政策靠前发力。其中，2026年1月地方政府再融资债净融资3720亿，同比多增1612亿。未贴票新增6293亿，同比多增1639亿，主要考虑银行压降票据融资，未贴票数量增加。
　　M1/存款：存款搬家趋势仍在。①M1复合增速稳步上升。1月M1同比增速为4.9%，增速环比加快1.1pc。若剔除25年1月同业存款治理事件影响，计算两年复合增速，M1两年复合增速为2.6%，增速环比加快0.1pc，M1复合增速自5月后稳步上升。②非银存款占比维持高位。截至1月末，非银存款规模达36万亿，占总存款比重达10.7%，占比边际上升0.2pc，较去年同期提升1.9pc，非银存款占比仍维持高位。③存款开门红大涨。1月人民币存款新增8.1万亿，同比多增3.8万亿，存款开门红增长势头较好；其中，非银存款新增1.5万亿，同比多增2.6万亿，主因年初权益市场牛市行情；居民存款新增2.1万亿，同比少增3.4万亿，存款搬家现象持续；企业存款新增2.6万亿，同比多增2.8万亿，预计由于化债节奏前置以及春节假期错位影响。
　　投资建议：信贷增速稳步下降，资产荒压力仍存，高股息银行股具有配置价值。2026年是“十五五”第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。其中具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2）ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看以下三点：①资本弹药补充。②经营管理改善。③区域市场份额提升。中小行重点推荐：南京、浦发、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。
　　综合重点推荐“新动能组合”：南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行、工商银行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。