核心观点
　　公司FY26H1（对应25年6月至25年11月）营收同比+5.7%（剔除与辉同行同比+17%），对应GMV同比-14.6%（剔除与辉同行同比+16.4%），得益于公司自营品持续发力，FY26H1自营产品GMV为21.7亿元/+22%、占比52.8%（FY2025占比为43.8%）。FY26H1公司Non-GAAP净利率、Non-GAAP/GMV利润率为6.3%/+6.3pct、11.2%/+11.2pct，得益于自营品毛利率提升和规模效应显现。展望未来，公司在产品端持续推进自营品爆品战略，渠道端深入践行全渠道战略，会员粘性提升有望带动APP后续继续增长，线下将探索实体门店运营。除此之外，新任执行总裁孙进加入后有望带动运营效率进一步提升，后续增长动能强劲。
　　事件
　　公司发布FY26H1业绩（对应2025/6/1-2025/11/30）：FY26H1公司营收23.1亿元/+5.7%（剔除与辉同行同比+17%）、归母净利润2.39亿元（FY25H1为亏损0.97亿元）、经调整净利润为2.58亿元（FY25H1为亏损160.9万元）。FY26H1公司在抖音等渠道的已付GMV为41亿元/-14.6%(剔除与辉同行同比+16.4%）。
　　简评
　　自营品成为增长引擎、爆品打造能力逐步凸显，FY26H1自营品GMV占比达52.8%。FY26H1（对应25年6月至25年11月）公司营收23.1亿元/+5.7%（剔除与辉同行同比+17%），对应GMV为41亿元/-14.6%（剔除与辉同行+16.4%），剔除与辉同行后，25年7月起公司GMV单月转为正增长。FY26H1合计41亿GMV中，自营产品GMV为21.7亿元/+22%、占比52.8%（FY2025占比为43.8%），公司自营品数量从25年5月底的732款增至11月底的801款，产品种类新拓展至海鲜水产、营养保健、日用品等。公司部分爆品表现亮眼，如烤肠累计销量超2.7亿根，益生菌粉上市5个月销售额破1亿元，卫生巾首发当日销量106万包。
　　利润端，自营品毛利率提升叠加内部效率提升下的费用优化，助力盈利能力明显改善。FY26H1净利润2.39亿元、Non-GAAP净利润为2.58亿元，对应Non-GAAP净利率、Non-GAAP/GMV利润率为6.3%/+6.3pct、11.2%/+11.2pct，较FY2025H1/H2的Non-GAAP利润的0.0%/4.5%改善明显。其中：①毛利率：FY26H1公司毛利率为36.4%/+2.8pct，主要系高毛利率自营品产品带动（如软糖、益生菌、卫生巾等），预估自营品毛利率达到30%+/提升十余个百分点。②费用端，FY26H1销售费用率19%/-2pct、行政费用率3.6%/-14.3pct，主要系去年同期包含与辉同行相关费用，以及公司收入恢复增长后规模效应逐渐显现。
　　深入践行全渠道战略，会员粘性提升有望带动APP后续继续增长，线下将探索实体门店运营。渠道端，公司目前仍以抖音为核心渠道，在已有账号基础上，2026年1月以来已加速新增家居馆、营养健康、零食、果蔬等垂类账号，根据灰豚数据，26年1月东方甄选的抖音渠道GMV合计超10亿元。公司自有APP表现亮眼，FY26H1自有APP的GMV达7.6亿元/+16%，GMV占比约18.5%（FY25占比为15.7%）,截至2025年11月30日，公司自有APP已付费会员订阅数量达24.01万人/+5.2%。线下端，公司正在持续探索破局中，目前已布局40余台自助售货机（部分城市已盈利），且北京中关村线下体验店即将开业（提供“购物+休闲+社交”场景），后续计划复制推广。除此之外，后续东方甄选将深化与新东方协同，挖掘数百万学员家长客群，有望拓宽会员增长空间。
　　新任执行总裁孙进加入后有望带动运营效率进一步提升，后续增长动能强劲。2025年12月底孙进出任东方甄选执行总裁，孙进总在新东方任职近20年，在其任职期间表现优异（如新东方华南区年收入从10亿元增长至40亿元）。上任后快速理顺团队、推动公司战略落地实施。展望后续，公司多矩阵账号+大力推进爆款自营品的策略逐步生效中，后续线下渠道复制、主播团队扩容、全渠道开拓下有望强化增长动能。
　　投资建议：1）预计FY26-FY28公司GMV（包含抖音直播间、APP、淘宝等全口径）为90.6、101.3、113.2亿元，分别同比+4.2%、+11.8%、+11.7%，预计自营产品GMV占比分别53.8%、57.1%、59.6%；2）预计FY26-FY28公司营收为51.7、60.4、69.6亿元，同比+17.8%、+16.7%、+15.3%；3）经调整净利润（剔除股权激励等）为5.12、6.23、7.46亿元，同比+195.8%、+21.7%、+19.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）主播团队流失风险：公司旗下东方甄选电商直播业务是新兴业务，目前旗下多名头部主播粉丝数量领先，若出现头部主播流失或主播团队流失情况，或对于公司正常直播经营产生不利影响，从而影响公司业务经营和业绩表现；2）供应链管理能力不及预期的风险：公司正在推出东方甄选自营产品，从选品、运营、运输等供应链环节进行细节把控，若出现具体产品质量把控不当、运输物流等供应链环节出现问题，或对于公司产品以及自营品牌产生不利影响。