24年以旧换新激活家电消费市场。2024年“以旧换新”政策落地后，家电品类补贴范围扩容，拉动需求成效显著：除了09年已经涉及的彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑5个补贴品类外，新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个品类，共计补贴8大品类。根据奥维云网推总数据，2024年油烟机实现零售额362亿元，同比增长14.9%，燃气灶实现零售额204亿元，同比增长15.7%，电热实现零售额236亿元，同比增长1.3%，燃热实现零售额296亿元，同比增长8.8%。
　　25Q4基数压力渐显，厨电品类间表现分化。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年厨卫全品类零售额为1613亿元，同比下滑8.5%；零售量8977万台，同比下降5.3%，整体需求疲软。分品类看，传统厨电方面，油烟机实现零售额349.1亿元，同比-3.6%，燃气灶实现零售额194.5亿元，同比-4.9%；燃热实现零售额270.8亿元，同比-8.6%，电热实现零售额229.4亿元，同比-2.6%。新兴厨电方面，洗碗机实现零售额127.3亿元，同比-3.2%，集成灶零售额同比下滑43.1%，品类间表现有所分化。
　　份额方面，看线下市场，根据奥维云网数据，25年油烟机老板、方太CR2销额市占率接近60%，卡萨帝和COLMO同比分别提升1.18/1.17pcts至4.32%/3.60%；燃气灶老板、方太CR2销额市占率同样接近60%，华帝、卡萨帝、万和及COLMO份额同比提升；洗碗机老板、方太销额市占率均分别接近20%，瓦解此前西门子一家独大的格局。线上市场竞争加剧，品牌份额更为分散，油烟机、燃气灶CR2销额市占率不到40%，美的、小米等品牌提升迅速；洗碗机品类，美的销额份额达20.52%，赶超西门子位居行业第一，方太、小米市占率有所提升。
　　投资要点：2026年家电以旧换新政策此前已落地，补贴政策更为聚焦核心品类：购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。我们预计在此轮以旧换新政策变动下，产品能效及性能更为卓越的头部品牌有望持续受益，厨电板块我们推荐在传统品类中地位稳固的老板电器、华帝股份，以及热水器品类份额领先的万和电气。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海内外政策波动风险