事件：
　　公司发布盈利预警：1）预计25年调整后归母净利润为8-9亿元，低于预期，较24年调整后归母净利润11.4亿元（新丽传媒3.4亿元，在线业务+阅文自有版权运营业务8亿元）对应同比下滑21-30%。2）预计25年调整前归母净亏损为7.5-8.5亿元，同比24年亏损扩大；主要由于新丽传媒计提商誉减值约18亿元。
　　投资要点：
　　新丽传媒项目波动导致公司25年利润下滑。一方面，部分剧集延期，25年全年仅上线2部剧（《扫毒风暴》《哑舍》）；另一方面，电影《情圣3》亏损，根据猫眼专业版，总票房仅4262万。新丽传媒仍然为国内头部剧集制作公司，26年已上线剧集《年少有为》，关注后续项目排播。新丽传媒25年已计提剩余全部商誉减值，减值支出不影响调整后利润口径，不影响现金流。
　　在线业务及阅文自有版权运营业务25年基本符合预期。阅文作为付费网文领军，在线业务预计平稳。公司当前核心看点版权运营业务25年增速较好，经营向上。衍生品、短剧、漫剧等更“短平快”的IP变现方式，可平滑长剧电影产品周期波动。
　　漫剧等有助于阅文从“爆款驱动”转向“IP池变现”。AI漫剧显著降低动画与漫改的制作门槛和周期，使海量中腰部网文IP具备可规模化可视化的可能。阅文25年即已对AI漫剧进行积极布局。开放十万部精品IP，设立亿元专项创作基金，推出AI工具漫剧助手；战略投资头部制作公司酱油文化。CEO在26年春节内部信表示阅文将全力布局AI漫剧等新场景。阅文漫剧助手宣布即将接入Seedance 2.0模型。
　　衍生品业务“内容IP+潮玩IP”共同推进。阅文25年10月发布“全球潮玩共创计划”，包括1）携手全球百大艺术家，推动原创潮玩IP孵化与阅文IP的形象化创作；2）向合作方开放阅文全链条的产业化能力。阅文与投资公司超级元气工厂联合出品“Mooroo酱酱”搪胶毛绒产品；已签约多位艺术家，多系列潮玩产品即将陆续面市。
　　维持买入评级。考虑到新丽传媒面临一定经营压力（新丽传媒25年利润由3.3亿元下修至亏损1.4亿元），我们下调公司2025-2027年调整后归母净利润预测为8.43/14.52/16.48亿元（原预测为13.76/14.95/17.02亿元）。我们仍看好公司版权运营价值释放，参考可比公司给予26年目标PE30x，目标市值490亿港币，对应上升空间25%，维持买入评级。
　　风险提示：在线阅读业务下滑；IP授权及运营业务进展不及预期；内容行业监管变化。