核心观点
　　展望2月，核心配置顺序建议：A股>美股>铜>黄金>美债。
　　月度宏观交易主线
　　月度主线一：地缘政治风险或有所升温
　　美国跨国抓捕委内瑞拉总统马杜罗，或成为驱动2026年地缘政治风险升温的导火索。延伸来看：①美国政府这一行为可理解为“门罗主义的特朗普推论”的现实实践，在抓捕马杜罗行动大获成功后，或进一步强化特朗普政府对外进行军事干预的动力。②中期选举是特朗普政府2026年所要面临的一项重要“大考”。无论是2025年6月美国直接轰炸伊朗核设施，还是2026年1月美国跨国抓捕马杜罗，在事件发生期间特朗普政府民调支持率均会出现显著提升，或不排除其再度通过挑起地缘政治冲突事件的方式转移内部矛盾并以胜利提振支持率水平。③在中期选举的选情压力下，特朗普政府或采取更为激进的进攻型政策，地缘政治风险或持续维持高位水平，地缘政治风险的高度不确定性或持续强化投资者避险需求。
　　月度主线二：美联储独立性博弈或构成持续扰动
　　近期，特朗普政府与美联储之间呈摩擦加剧迹象，推动财政周期、货币周期与信用周期实现共振，助力中期选举或为特朗普政府执意干预美联储独立性的重要原因。①财政端，2026财年是美国财政大幅减税及扩张支出的重要年份，近年来相对偏高的利率水平则带来更大的偿债支出负担。特朗普政府希望创造一个低利率环境，在减轻付息压力的同时刺激信贷与消费扩张。②信用端，1月以来特朗普政府试图通过行政干预等手段人为制造低利率环境，或旨在进一步提振消费支出，试图达到推动信用周期扩张的目的。③特朗普政府在财政与信用端具有相对较强的掌控力度，核心堵点或集中于货币端。2026年1月，美联储议息会议宣布暂停降息按兵不动，这与特朗普政府迫切希望的快速大幅降息产生背离，或是特朗普政府执意干预美联储独立性的主要原因。④自2024年9月开启本轮降息周期后，10年美债收益率较降息前并未出现明显下行，甚至30年美债收益率反而出现一定程度逆势走高，背后或体现为投资者对美国财政可持续性、再通胀、美元信用等问题的担忧，此种情况或导致美联储在做出降息与否决策时更为谨慎。
　　展望下一阶段，围绕美联储独立性及后续货币政策路径的扰动或仍将持续存在：①沃什的货币政策主张或可概括为“缩表式降息”，但当前特朗普政策所倡导的或是宽财政、宽信用以及潜在的宽货币同频扩张，与沃什缩表的理念或存在一定冲突。②美联储主席人选背后或是特朗普政府与华尔街金融资本等多方势力博弈的结果，胜选并非意味着前路一帆风顺，如何在货币政策决策过程中既维持美联储独立性又在一定程度上满足特朗普诉求或是沃什后续可能面临的一大难题。③美联储官员对2026年政策利率点位的判断存在严重分歧，考虑鲍威尔卸任主席后或将以理事身份继续参与货币政策决策，其对后续货币政策的影响力或不逊于沃什，一旦两者在宏观经济形势判断等方面存在出入，或将对货币政策决策产生重大影响。④美联储政策决议的节奏和点位均值得关注，当前市场整体判断本轮降息的终点或将落在3.00%-3.25%区间，潜在降息空间较为有限，这也在一定程度上构成近期美元指数触底反弹的核心驱动。
　　年度主线：胜利叙事面临中期选举大考
　　特朗普第二任期所产生的一大变化即持续强化以胜利为核心的宏观叙事模式。我们认为，在中期选举的特殊背景下，特朗普政府所倾力构建的胜利叙事框架或将面临大考，中期选举结果将对特朗普下半任期产生深远影响。故特朗普政府或呈现更为激进的进攻式做派，把握国内外一切可以进行胜利演绎的资源标榜正义与胜利，以期提振其日渐走低的支持率形势。以此推演，2026年全球宏观环境或仍存在出现大幅波动的可能性，避险、去美元化等长期趋势或将持续演绎。
　　月度资产表现复盘
　　1月全球主要权益资产中，美股维持高位震荡态势，韩国股市表现最为突出，A股内部呈现结构性分化。以金银为代表的贵金属延续此前强势表现，原油扭转2025年5月至12月的持续下行趋势，地缘政治冲突构成上涨的主要驱动。全球主要债市表现分化，国内10年期国债收益率整体呈现先上后下走势，海外债市表现平淡。汇率方面，美元贬值而日元显著升值，直接触发因素为美日央行释放利率核查信号，日元升值预期推动投资者做多。
　　黄金：短期调整不改长期趋势
　　1月，金价受地缘政治事件催化持续走强。月初美军突袭委内瑞拉、特朗普政府在格陵兰岛及贸易议题上释放强硬信号，避险情绪推动金价突破5000美元/盎司。
　　月末，美联储暂缓降息及特朗普提名鹰派人士沃什出任联储主席，引发市场对货币政策转向的担忧，金价在最后一个交易日大跌9%。展望后市，金价长期上行逻辑未变，但短期面临技术性调整压力。长期看，美元信用弱化与全球秩序重构的核心支撑仍在，配置价值凸显；短期看，金价前期超买（RSI突破80），叠加黄金ETF期权波动率升至近六年高位，多空分歧加剧，获利了结压力显著。建议以长期配置思路布局，短期介入需