信用利差偏低，聚焦品种利差挖掘
　　1月长端利率走势呈“快上→快下→慢下”，信用债收益率下行，信用利差全线收窄，中低评级优于高评级，中长久期品种表现占优。从机构行为看，5年以上长信用的买盘主要是保险和其他类机构，基金对长久期品种仍偏谨慎，主要在买入5年以内品种。
　　展望2月，债市或延续震荡状态（详见利率月报《2月债市，稳中寻机》），波段操作依旧有难度，票息策略或继续成为相对稳妥的选择。目前长端利率已经下行至震荡区间下沿，但一季度政府债供给压力并没有证伪（1月地方债发行或递延至2-3月），对于负债端不稳的账户，不建议追涨长信用，聚焦中短久期品种或相对占优。
　　与此同时，经过1月利差压缩行情，信用利差整体处于偏低水平。各品种信用利差大多处于2025年7月18日以来震荡区间30%以内分位数，距离区间最小值的空间普遍低于6bp。
　　信用利差较低叠加控制久期风险，投资策略可聚焦品种利差的精细化挖掘，增配低信用风险、高绝对收益品种，获取票息溢价的同时保证组合安全性与抗波动能力。
　　具体配置思路方面，一是挖掘永续品种利差。产业永续债品种利差挖掘空间较大。截至2026年1月30日，产业主体公募永续债的存量规模为2.6万亿元。目前，产业债3Y永续品种利差性价比相对较高，在13-20bp左右，处于2022年以来44%-50%分位数。
　　二是券商债、券商次级债的配置机会。券商债、券商次级债2Y以内品种相比普信债、二永债的性价比上升。截至1月30日，AAA券商债2Y以内收益率与AAA中短票接近，品种利差处于2022年以来60%-87%的较高分位数。AA+券商次级债2Y收益率为1.88%，比AA+二级资本债2Y高了10bp，处于2022年以来71%分位数。
　　三是把握科创债成分券“超跌”的修复机会。2025年12月，科创债ETF作为基金年末冲量重要工具，产品规模快速扩容1005亿元。2026年1月，科创债ETF规模则回落了688亿元，导致科创债成分券表现偏弱。截至1月30日，同一主体相近剩余期限“非成分券-成分券”利差的中位数仅4bp，刷新科创债ETF上市以来新低，成分券估值性价比抬升。后续如果科创债ETF规模企稳回升，科创债成分券或迎来估值修复行情。
　　此外，2月摊余债基打开规模预计为594亿元，封闭期63-66个月产品规模为390亿元。其中4只产品在2月首周开放，规模合计310亿元。如果部分产品采用信用策略，或带动5年左右品种需求，仍可关注剩余期限在4.5-5.5年、隐含评级AA+及以上、票息性价比相对较高的公募非永续债。
　　二永债仍有配置价值，但波动或加大
　　3-5年大行二永债仍有一定配置价值，对于负债端稳定的账户仍是较为优质的票息资产。一方面，2025年下半年以来二永债相比普信债超跌5-23bp，剔除10bp左右的增值税税负影响，二永债也仍多调整5-16bp，从比价角度，二永债相比普信债的修复空间更大。另一方面，从持有期收益率的角度，假设持有3个月，收益率曲线不变的情形下，3-5年大行二永债的持有收益率为0.58%-0.72%，比同期限中高等级普信债高5-15bp左右。
　　不过，随着基金等交易盘资金快步入场，以及保险等配置盘出于性价比考虑逐渐减少买入规模，或导致后续二永债波动加大，叠加2月利率债行情可能并不明朗，二永债交易的不确定性也会增加。建议交易盘根据自身负债端情况控制仓位，尽量尝试逆向操作。
　　风险提示
　　 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期