2025年四季度，摊余债基打开规模约2357亿元，占全年打开规模比重达47.5%。本文根据2025Q4季报，梳理摊余债基规模增量及收益率表现，并重点分析四季度开放产品在信用债配置层面的变化。
　　四季度开放的摊余债基对信用债增配力度放缓
　　2025年四季度，摊余债基规模稳步增长374亿元，总规模约1.52万亿元，增量主要源于部分未达规模上限的产品在开放申赎后实现的小幅扩容。伴随利率下行，2025年开放的摊余债基面临收益率下降的压力。2025年前三季度开放产品，其2025Q4基金净值增长率中位数依次为0.47%、0.36%和0.32%，呈现逐季递减的特征。
　　四季度开放的摊余债基延续信用债增配态势，推动信用债持仓规模与占比同步抬升。2025年四季度，摊余债基信用债持仓市值达4460亿元，较三季度末增加1533亿元，在债券总持仓市值中的占比由15%进一步提升至22.3%。
　　但相较于前三季度，四季度开放的摊余债基对信用债的增配力度有所放缓。具体来看，2025年四季度，剔除2只未披露持仓数据的产品，共有28只摊余债基在存续状态迎来首次开放。其中，6只摊余债基持仓信用债市值占比超过80%，7只持仓占比在64%-74%，6只持仓占比在39%-52%。前三季度开放的该类产品信用债持仓市值占比稳定在67%-70%区间，而四季度开放产品的这一比例回落至45%。背后原因可能由于信用债性价比降低，信用利差已压缩至低位，且相较于利率债等品种，信用债在实际建仓及质押融资的便利度均处于劣势。
　　同时，四季度有4只摊余债基在存续状态迎来第二次开放。相比首次开放，其中3只产品规模实现小幅增长。这4只封闭期3个月及6个月的产品虽仍保持信用债重仓格局，但信用债持仓占比也出现小幅回落，配置重心逐步向同业存单、金融债倾斜。
　　此外，四季度有1只封闭期24个月的产品重启运作，该产品此前在2025年7月初暂停运作，因开放时间为2025年12月30日，其2025年四季度持仓数据未披露。参考2025年前三季度重启运作的摊余债基，信用债持仓市值占比均超80%。另有1只封闭期12个月的产品于2025年12月开放申赎后进入暂停运作状态。
　　2026年摊余债基开放规模近6500亿元
　　2026全年摊余债基打开规模预计约6451亿元。信用债仍是摊余债基配置的重要选项，如果部分产品采用信用策略，有助于带动相应期限信用债的配置需求。具体来看，2-3月合计开放规模1761亿元，其中封闭期63-66个月的产品贡献755亿元。4-7月合计开放规模2542亿元，其中封闭期36-42个月产品规模1613亿元，封闭期63-66个月产品规模614亿元。8-11月开放规模有所回落，合计984亿元，产品封闭期集中于36-42个月区间。12月开放规模353亿元，其中封闭期12个月、86个月的产品分别贡献160亿元、152亿元。
　　风险提示
　　货币政策超预期调整；流动性超预期变化；信用风险超预期。