2月2日，全球资产陷入混沌之中。1月30日，特朗普正式提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场随即开启关于“美联储降息+缩表”的预期交易，当日美元指数快速拉升，美股指数普调，伦敦金现货价格大幅下跌。2月2日，美联储换帅影响从欧美辐射至亚太市场，日经225、韩国综指、恒生指数、MSCI越南分别下跌1.25%、5.26%、2.23%、2.46%，国内股市同样受到冲击，沪深300、中证2000、科创综指分别下跌2.13%、2.41%、3.95%。
　　权益市场缩量下跌。万得全A下跌2.71%，全天成交额2.61万亿元，较上周五（1月30日）缩量2558亿元。港股方面，恒生指数下跌2.23%，恒生科技下跌3.36%。南向资金净流入19.07亿港元，其中腾讯控股净流入13.04亿港元，而华虹半导体和紫金矿业分别净流出6.15亿港元和4.64亿港元。
　　权益市场下跌，或是贵金属大跌的连锁反应。上周五黄金白银出现历史级别的大跌，今日股票交易时间跌势延续。在此影响下，大量有色金属品种跌停。同时，避险情绪迅速蔓延，主要体现在三点，一是指数大跌的同时成交额缩量，这意味着资金不愿趁跌进场，市场的承接力量较弱。二是隐含波动率大幅上升，沪300ETFIV指数上涨19个点至22.21，市场下跌伴随着隐含波动率迅速提升，是避险情绪升温的信号；三是高位科技品种兑现情绪明显，GPU、半导体指数分别下跌5.44%和5.58%。
　　大跌之后，谨慎对待阶段性反弹。本轮下跌和之前大跌的区别在于，此前稳市预期更加牢固。因此若后续迎来反弹，不排除行情有继续反复的可能。在没有稳市、科技等重量级利好的情况下，建议用更谨慎的态度对待，尤其注意高位品种行情仍可能波动。我们计算了今日大跌之前（截至1月30日）的SW一级行业今年以来的涨跌幅，有色金属上涨22.59%，其余传媒、石油石化、建材、基础化工和电子也实现10%以上的涨幅，后续这些品种的博弈难度或偏大。
　　往后看，关注超跌修复。宽基指数方面，上证50和沪深300此前大幅下跌，2026开年以来它们相对于中证500的负向收益区间一直扩大。不过，这一数值在1月29日以来持续反弹，指向部分资金或已在押注其超跌修复。行业方面，今日表现相对抗跌的两个方向，均受益于超跌修复。一个是提前呈现下跌走势的电网设备和锂电池，另一个是低位反弹的消费和银行，后续均可继续关注。
　　港股方面，关注红利品种的配置价值。今日港股红利指数（HK867001）下跌但同步放量，反映市场有一定的承接力量；且该指数上周五以来的调整，仅回吐了此前两日加速上涨的涨幅，并未破坏上涨趋势，下方有20日均线和60日均线形成支撑。恒生科技同样放量下跌，可能迎来阶段性反弹，但反弹持续性还需要继续观察。其中恒生互联网科技指数（HSIII）跌破60日均线，能否反弹取决于市场是否认可科技产业利好，例如Agent叙事、腾讯元宝红包等。
　　股市一致调整带来的风险偏好降温，并未完全转化为债市的利多。早盘长端利率普遍小幅低开，市场定价逻辑相对清晰，周末统计局公布1月制造业PMI数据，结果显著不及预期，指向12月数据的强势反弹未能形成趋势，1月经济再度环比走弱，利好债券资产。上午10点左右，各大股指开始加速下跌，但债市却出现了反直觉的一幕，各期限收益率普遍跟随股市调整节奏而上行，7年、10年期国债的反弹幅度达到2bp左右。结合盘后经纪商口径的利率债成交势力图分析，日内7-10年国债的主要卖盘多为券商自营，而其减持的诉求或是出于对潜在固收+产品赎回的担忧。
　　机构的担忧并非空穴来风。一方面，早在2022年3月，市场便曾经历过股市下跌对债市带来的拖累，当时俄乌冲突的蔓延引发国内股市持续下跌，权益市场的弱势表现使得“固收+”产品被大额赎回，“固收+”产品为换取流动性优先选择剁债，城投债、二永债的调整幅度达到15-25bp，进而触发债基、理财等纯固收产品的赎回负反馈。
　　另一方面，得益于12月中起股市的优异表现，“固收+”产品再度成为基金增量负债的主要来源，而今日的股市调整，可能使部分“固收+”基金持有人开始动摇。据机构云数据，该品类单日净赎回强度指数为-0.67，也是近一年内的赎回次高点，二永债行情对应开始承压。短期内，“固收+”基金赎回压力变化或是值得跟踪的重要变量，倘若这类产品负债流失过快，同样易对债市产生利空影响。
　　除了固收+产品的赎回叙事外，利率债中，配置型品种与交易型品种的分化行情同样值得关注。从全天表现来看，7年、10年期国债收益率分别上行1.05bp、0.50bp至1.69%、1.82%，30年国债、10年国开债则分别下行0.85bp、0.30bp至2.25%、1.98%。交易型品种表现占优的背后可能主要有两个原因，一是30年国债与10年国债、10年国开与10年国债的利差均处于滚动1年95%+的极高分位数，利差保护效果较足；二是这类品种在1月曾被基金集中减持，市场博弈仓位有限，调整相应放缓。因而对于2月行情，利率债间的高利差性价比同样值得挖掘。
　　风险偏好骤降引发期货市场踩踏，商品市场遭遇“无差别抛售”。贵金属板块集体大跌，沪银、铂金、钯金均封