25Q4固收+基金需求暴增，热门产品业绩较强
　　业绩方面，2025Q4，传统固收+基金与纯债基金表现接近，但从全年情况来看仍明显更强。收益率方面，2025Q4，转债基金收益率处于较高水平，为1.09%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为0.6%、0.44%、0.31%。不过，从2025年全年情况来看，转债基金收益率中位数22.43%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为2.06%、4.66%、5.49%，显著强于中长债基金（1.07%）。
　　规模方面，常规分类（不含转债基金）中，25年四季度，二级债基规模环比高增2506亿元至15535亿元。不过，一级债基、偏债混合基金规模分别减少142.5亿元、7亿元。转债基金也环比减少117亿元至1216亿元。
　　25Q4环比规模增长最大的20只二级债基的主要特征:其一，大多数成立时间较长且此前规模本就较大的老牌产品。其二，规模增长或更多由机构而非自然人贡献。其三，股票仓位相对较高，且转债仓位明显偏低。其四，整体业绩较强，卡玛比率相比于中位数水平较为占优。其五，重仓股分布在有色金属、电子、电新、非银金融、传媒、通信等行业。
　　转债持仓：仓位分化，加仓银行、周期、军工
　　转债仓位方面，常规类别基金仓位有所分化，二级债基继续回落，但一级债基转债仓位有所回升。2025Q4，一级债基转债仓位环比增长0.32个百分点至7.97%。二级债基和偏债混合基金转债仓位继续明显下降，分别环比回落1.07、0.88个百分点至7.12%、3.41%，主动转债基金仓位略有回升，环比增长0.63个百分点至84.81%。
　　行业持仓方面，公募基金重点加仓银行标的，以及新能源权重、周期α、军工强势个券。在减持幅度居前的品种中，除强赎/到期因素，主要是汽车、医药、农牧等消费板块。
　　综合来看，25Q4固收+基金呈现需求非常旺盛&仓位分化的组合。二级债基成为固收+需求的核心载体，四季度规模大幅增长，与此同时，一级债基&转债基金规模反而边际回落。这意味着，有权益仓位权限的负债端机构，会考虑将此前增配一级债基（不能配置股票）的需求转移至二级债基以及偏债混合产品。与此同时，二级债基等可投股票产品，在合同投资范围规定内，也在尽量将转债仓位向股票仓位转移。而一级债基因无法配置股票，参与权益行情的需求只能通过转债来表达，从而转债仓位有所增加。
　　风险提示
　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。